寒武纪(688256)：经营指标预示积极变化

2Q24：营收符合预期，经营指标显现积极变化


1H24 公司实现营收0.65 亿元（yoy：-43.42%），归母净利润-5.3 亿元（亏损同比收窄0.15 亿元）。其中，2Q24 公司实现营收0.39 亿元（yoy：-0.21%，qoq：+52.34%），符合我们业绩前瞻报告中预计的0.4 亿元；归母净亏损3.03 亿元（亏损同比/环比扩大0.13/0.76 亿元）。2Q24 公司收入规模仍然较小，且由于研发费用同环比增长较多（测试化验加工费影响），导致2Q24亏幅有所扩大。我们观察到半年度资产负债表出现多项积极变化，公司有望逐步走出困境。考虑智能计算集群项目通常集中在下半年交付，我们仍然维持24 年营收预测11.16 亿元，并上调25/26 年营收至30.43/50.53 亿元，长期看好AI 大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇，维持“买入”。


2Q24 回顾：研发费用显著增长，经营活动现金流出大幅增加1H24 公司云端/ 边缘产品线分别实现营收0.61/0.03 亿元（ yoy ：-43.88%/-34.63%），公司已基本完成战略重心向云端产品线的转移。从毛利率来看，1H24 综合毛利率62.72%（yoy：-8.14pct），其中云端产品线毛利率为63.02%（yoy：-8.73pct），公司毛利率受项目影响较大，但总体仍处于较高水平。2Q24 公司研发费用环比增加1.08 亿元（主要为测试化验加工费增加），公司总人数较去年末仅略增13 人。截至二季度末，公司预付款项5.50 亿元（1 年内预付款占比99.83%），较一季度末增加3.46 亿元；存货2.35 亿元，较一季度末增加1.07 亿元。与23 年末存货结构相比，原材料账面价值较23 年末增加1.39 亿元至1.62 亿元，库存商品账面价值较23 年末减少0.12 亿元至0.34 亿元。同时，我们观察到二季度公司购买商品、接受劳务支付的现金增加至7.61 亿元（一季度为1.48 亿元）。


2024 全年展望：国内算力需求缺口仍然较大，国产芯片有望充分受益24 年以来，政府、运营商、互联网不断加大算力基础设施的投入，包括三大运营商合计1.6 万台AI 服务器的招标以及各地智算中心项目建设。除了加快现有产品的客户导入以外，公司仍在推进新一代产品研发，目前新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中，预计将在性能、功耗、面积等方面实现优化。在软件方面，公司大力推进自有软件平台针对大模型及AIGC 业务的适配和优化，并积极推动开源生态建设及易用性改良。我们认为，在算力芯片出口管制收严的背景下，国内企业加快算力平台的国产迁移/备份，公司作为国内AI 芯片龙头有望受益，25/26 年营收有望实现高增。


投资建议：国产AI 芯片领军企业，维持“买入”评级我们长期看好AI 对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇，预计公司24/25/26 年营收分别为11.16/30.43/50.53 亿元，维持“买入”评级。


风险提示：实体清单存在供应链风险，产品迭代不及预期，行业竞争加剧。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司