科威尔(688551)：小功率分销渠道搭建完成 积极探索国内外氢能发展机遇

投资要点：


　　营收增长稳健，积极把握市场机遇。24H1，公司实现营业收入2.54 亿元，同比增长15.54%，归母净利润0.42 亿元，同比下降16.57%。24Q2，实现营业收入1.43 亿元，同比增长16.46%，归母净利润0.24 亿元，同比下降16.20%。公司始终坚持战略定力，以管理的确定性应对外部不确定性挑战，加强技术创新，积极把握市场机会，完善产品矩阵和销售渠道，同时深入推进精益管理，强化组织能力，推进提质增效，持续提升运营效率。上半年，测试电源、氢能板块业务较上年同期呈增长趋势。


　　测试电源：电车领域占比提升，小功率渠道搭建完成。24H1，测试电源实现营业收入1.99 亿元，毛利率50.74%。在电源领域，公司产品线主要服务下游行业仍以光储、电动汽车为主。2024 年上半年，公司电源事业部实现营业收入1.99 亿元，同比增长20.30%，其中下游电动汽车收入占比较高。公司小功率测试电源分销渠道建设已基本搭建完成，目前已实现国内如华东、华南等主要经济区域覆盖。


　　氢能测试设备：政策支持力度大，下游需求增长。24H1，氢能测试设备实现营业收入0.46 亿元，毛利率49.24%。上半年，随着氢燃料电池系统和电堆的成本有所下降，加之政策支持，氢燃料电池车行业需求稳步增长，以及绿氢项目投建火热，带动电解槽需求增加，带来公司氢能板块业绩增长。24 年上半年，公司氢能板块营收同比增长18.18%。公司看好氢能领域发展，也将积极拓展海外市场，目前已有氢能海外订单。


　　功率半导体测试设备：需求开始复苏。24H1，功率半导体测试设备实现营业收入0.08 亿元，毛利率40.75%。公司半导体产业园项目预计明年陆续投入使用，受下游半导体行业景气度影响，公司目前功率半导体业务的产能利用率处于偏低状态。今年以来，尤其是第二季度，功率半导体行业景气度开始回升。随着产业链上库存出清、需求进一步复苏，功率半导体行业景气度将有望继续上行。


　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为1.28、1.77、2.35 亿元，同比增长8.9%、39.2%、32.6%。参考可比公司的估值水平，我们给予公司24 年24-26 倍PE 估值，对应合理价值区间为36.42-39.46元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：需求不及预期；小功率市场拓展不及预期；行业竞争加剧；人才流失风险。

□.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司