长江电力(600900)：2Q24来水修复 看好分红价值兑现

2Q24 业绩符合我们预期


　　长江电力公布2Q24 业绩：收入192 亿元，同比+23%，归母净利润74 亿元，同比+40%，业绩符合我们的预期。1H24 营业收入348 亿元，同比+12%，归母净利润114 亿元，同比+28%。


　　汛期来水好转，2Q24 发电量同比+42.5%，带动业绩反转。1H24 乌东德水库来水同比偏丰11.4%，三峡水库来水同比偏丰19.7%。2Q24 乌东德/白鹤滩电站发电量同比+33%/+46%，溪洛渡/向家坝电站发电量同比+69%/+57%，增速环比均显著提升。电价方面，根据公司公开业绩会，2Q24 由于外送电价经协商后保持高位，电价同比提升。但因海外业务贡献占比较高，2Q24 收入增速慢于电量。成本方面，2Q24 公司营业成本同比+6.9%，主要原因在于折旧费用增加；毛利率达56%，同比+6ppt。


　　新收购秘鲁风电项目，国际业务稳步拓展。公司1H24 巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁 Sapphire 风电项目并购，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow 光伏项目形成水风光互补、源网荷储格局，打造发-配-售产业链。


　　1H24 投资收益同比+8.8%，参股水电企业收益贡献提升。1H24 投资收益中，长期股权投资收益同比+21%，占比较高的国投电力、湖北能源由于四川、湖北境内的来水好转，投资收益贡献分别同比+13%/+63%。


　　2Q24 财务费用同比-11%，得到压降；自由现金流充沛。1H24 经营现金流同比-8%至230 亿元，但资本开支较低，自由现金流达到195 亿元，对比同业现金流充沛。


　　发展趋势


　　抽蓄业务取得积极进展，开启生长第二极。1H24 全面接管浙江长龙山抽蓄运维，浙江天台抽蓄启动生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽蓄完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽蓄完成投决。光伏方面，接管金下基地4 个光伏场站运维，累计接管21 个光伏场站，装机容量265 万千瓦。公司承诺2024-2025 年不低于当年净利润70%分红，我们预计2024E/2025E 股息率约为3.5%~3.7%，美债利率下行、国内无风险利率下行的背景下，公司股息价值凸现。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变。由于水电股估值中枢上行，我们上调目标价21.2%至31.5 元，较当前股价上行空间6%。维持“跑赢行业”评级，当前股价交易于2024E/2025E 21.4x/20.6x P/E，目标价对应2024E/2025E 22.6x/21.8xP/E。


　　风险


　　三季度来水低于预期。

□.刘.佳.妮./.刘.砺.寒    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司