江河集团(601886)：业绩稳步增长 海外业务有望贡献新增量

事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年，公司实现营收99.2 亿元，同比增长12.1%，实现归母净利3.22 亿元，同比增长10.23%，实现扣非归母净利2.75 亿元，同比增长5.93%；单二季度，公司实现营业收入58.34 亿元，同比增长7.45%，实现归母净利润1.41 亿元，同比增长9.12%，实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比下滑14.13%。公司首次实施中期分红，拟派发现金红利0.15 元/股，共计派发现金红利1.7亿（含税），现金分红比例52.7%。


　　公司盈利能力稳步增长，现金流改善显著


　　（1）成长性分析：2024 年上半年，公司营收99.2 亿元，增长12.1%。其中建筑装饰板块实现营业收入93.72 亿元，医疗健康板块实现营业收入5.48 亿元。实现归母净利3.22 亿元，同比增长10.23%，扣非归母净利2.75 亿元，同比增长5.93%。公司持续强化利润的管理，盈利能力进一步提高。


　　（2）盈利能力分析：2024 年上半年，公司销售毛利率为15.63%，同比提升0.65pct，销售净利率为3.92%，同比提升0.02pct；上半年销售/管理/财务费用率分别为1.35%、5,23%、0.73%，分别同比为+0.14pct、+0.02pct、-0.18pct，三项费用之和为7.30%同比下降0.02pct。


　　（3）营运能力及经营现金流分析：2024 年上半年，公司存货周转天数101 天，同比减少10.4 天，应收账款周转天数为226 天，同比减少11.8 天，运营能力提升；公司现金流净额为-4.52 亿元，较同期增加7.99 亿元，现金流改善显著，主要原因系本期工程回款同比大幅增加所致。


　　（4）研发投入分析：2024 年上半年，公司研发投入为2.64 亿元，同比增长7.32%，占营收比重2.66%。截至2024 年6 月，工业和信息化部发布了第八批制造业单项冠军企业的名单，江河幕墙凭借其卓越的产品质量、领先的技术实力和显著的市场占有率，荣登榜单，获得“国家级制造业单项冠军企业”的殊荣；江河幕墙荣获中国绿色建材产品认证，其单元式幕墙和构件式幕墙产品获颁最高等级三星级证书。


　　新增订单总量稳居行业首位，龙头效应凸显。


　　公司建筑装饰业务新增订单约 128.84 亿元，同比增长 14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为 82.6 亿元，同比增长 8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约46.24 亿元，同比增长 25.14%。公司依托品牌优势，上半年新增订单总量稳居行业首位。截止2024 年6 月30 日，公司在手订单约 356 亿元，为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础。


　　“出海”与“下沉”战略并举，深耕细作寻求市场机遇。


　　“出海”战略：公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，公司已完成迪拜和沙特子公司的设立，并在当地稳健拓展业务。公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目。“下沉”战略：在国内市场公司择优适当做部分市场下沉，开辟新的增长极。


　　BIPV 业务持续发力，市场认可度提升。


　　上半年公司先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化 航站楼幕墙工程、石药集团智能制造工厂等重点 BIPV 工程，累计承接光伏建筑项目中标金额约1.5 亿元。上半年公司光伏建筑项目已确收约 3.14 亿元，同比增幅达124%。BIPV 行业正处在快速发展的初期阶段，从目前市场上承接的 BIPV 订单来看，头部企业已开始受益。同时公司异型组件外销增加，生产任务连续，市场认可度持续提升。


　　维持“买入”评级。公司在手订单充沛，转型制造布局BIPV 市场空间广阔。基于此我们看好公司成长性。考虑到当前 BIPV 行业发展正处在快速发展的初期阶段，行业放量仍需要一定的周期，我们调整盈利预测：预计公司2024~2026 年归母净利润分别为7.58、8.63、10.05 亿元（前值为8.41、11.80、15.35 亿元），根据最新股价，对应PE 分别为7.0、6.1、5.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：建筑装饰业务下游需求不及预期，BIPV 工程订单不及预期，异型组件销售不及预期；市场竞争的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

□.王.可    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司