粤电力A(000539)：成本下降推动盈利持续改善 电价压力影响业绩弹性

事件：公司发布2024 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入260.79亿元，同比减少7.98%；归母净利润9.03 亿元，同比增长5.42%；基本每股收益0.17 元/股，同比增长5.42%。单二季度，实现营业收入132.89亿元，同比减少13.11%；归母净利润7.77 亿元，同比增长1.11%。营收下滑主要系电价下跌，业绩整体符合预期。


　　燃料价格持续回落，降本增效煤电盈利依然提升。公司主营业务以火力发电为主，燃料成本占营业成本比重高达75.25%。2024 年上半年，燃料成本同比下降28.62 亿元，降幅14.46%。合并报表售电均价为539.50 元/千千瓦时，同比下降8.85%。煤电板块上网电量388.17 亿千瓦时，同比下降7.90%，预计受水电挤压影响；气电板块上网电量110.67 亿千瓦时，同比增长31.75%。燃料成本的回落有效缓解了电价下降带来的不利影响，公司报告期内煤电板块实现归母净利润3.06 亿元，同比增长48%，煤电盈利提升。气电板块实现归母净利润1.44 亿元，同比下降43%。同时，公司充分把握当前燃料价格回落的有利条件，深入开展节能降耗各项工作，推进煤电机组冷端综合提效、烟气余热利用等节能降耗改造，最终实现公司供电煤耗同比降低3.34 克/千瓦时，进一步降低营业成本。


　　清洁能源及可再生能源新机组建成投产，上网电量同比增长。公司实现电源结构多元化发展，发展清洁能源及可再生能源项目。截至2024 年6 月，公司共计拥有风电、光伏等新能源装机577.85 万千瓦。2024 年上半年，公司新增新能源装机83.45 万千瓦，包括风电60 万千瓦、光伏23.45 千瓦。受益于清洁能源及可再生能源新机组建成投产，报告期内公司实现上网电量539.04 亿千瓦时，同比增长0.84%，其中风电/光伏/水电/生物质发电上网电量分别为25.92/10.45/1.10/2.73 亿千瓦时， 同比增长4.94%/1990%/15.79%/-8.08%。新能源业务实现归母净利1.98 亿元，同比下降34.18%。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年营业收入分别为574.15/632.05/691.83亿元，同比增长-3.8%/10.1%/9.5%；归母净利分别13.57/18.90/22.40 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.26/0.36/0.43 元/股，对应2024-2026年PE 分别为16.6/11.9/10.1，公司仍具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。

□.张.津.铭    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司