澳华内镜(688212)：业绩符合预期 股权支付费用影响表观利润

投资要点：


　　公司发布2024 年半年报。


　　24H1 公司实现营收3.54 亿（同比+22.3%），归母净利润566 万元（同比-85.1%），归母扣非净利润-135 万元（同比-104.6%）。


　　单Q2 公司实现营收1.84 亿元（同比+12.6%），归母净利润290万元（同比-86.5%），归母扣非净利润-110 万元（同比-106.3%）。


　　调整后毛利率较上年同期略有提升，归母净利波动主要系股份费用支付影响。


　　受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去，计入营业成本，公司24H1 毛利率约71.5%（较23H1 调整后口径同比提升0.1pct）。


　　公司于2022 年以及2023 年分别进行了两轮股权激励，两轮归属期均包含2024 年，故股权激励费用对24H1 表观利润影响较大，剔除股份支付后的归母净利润为4774 万元（同比+7.2%）。


　　研发持续投入，产品管线迈入肝胆外科及泌尿领域。


　　24H1 公司研发投入8734 万元（同比增长25.5%），研发投入占比同比提升0.62pct。公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜。


　　公司内镜产品矩阵日益丰富，24 年新品年度发布中，高光智能影像平台、640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜、超细胃镜、4K 双焦内镜等将有效助力临床；AQ-150 4K 超高清内镜系统、AQ-120 内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。


　　产品结构升级有效提升公司海内外市场竞争力。


　　分地区，24H1 公司境内实现收入2.86 亿元（同比+22.3%），国外实现收入6781 万元（同比+22.4%），均保持较好的增长趋势。国内市场，公司已建立15 个营销分公司，实现区域化垂直深度管理，提升产品覆盖面及市场竞争力；海外市场，公司取得多项产品准入，实现一系列有竞争力的机型获批上市。


　　盈利预测与投资建议


　　据定期报告及会计准则变更，调整内窥镜设备毛利率、销售费用率等核心变量，预计公司2024-2026 年营收为9.9/14.0/19.6 亿元（前值为10.1/14.4/20.3 亿元），CAGR 为42.5%，归母净利润为0.82/1.54/2.57 亿元（前值为1.16/1.80/2.73 亿元），CAGR 为64.3%，当前股价对应2024-2026年PS 为5.3/3.7/2.6 倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期； 3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

□.陈.铁.林./.盛.丽.华./.王.艳./.刘.佳.琦    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司