盛通股份(002599)：亏损同比明显收窄 科技课程持续升级

业绩概况：公司2024H1 营收同减13.21%至10.11 亿元，归母净亏损同比收窄48.45%至1608.91 万元，其中2024Q2 营收同减7.25%至5.27 亿元，归母净亏损同比扩大17.16%至800.35 万元，扣非归母净亏损同比扩大62.22%至1123.32万元。费用端，2024H1 销售/管理/研发费用率分别为5.20%/8.81%/1.84%，同比-0.22/+0.78/+0.22pct，费用率保持相对稳定。


　　教育业务亏损明显收窄，门店提质增效成长性可期。2024H1 教育业务实现营收1.78 亿元（yoy-4.05%），其中学员服务/机构服务分别实现营收1.35 亿元/0.42 亿元，同比分别-1.78%/-10.66%，毛利率分别为30.54%/53.03%，预计受益于课程持续升级产品毛利率持续提升，同比分别+9.00/+3.24pct。截至2024H1 教育业务合同负债2.04 亿元（包含课程培训收款、比赛报名收款、加盟收款、教具教材收款），相较期初有所下降，预计主要是由于交付节奏变快+公司主动管控预收款节奏，其中教材教育收款较期初+60.5%。子公司乐博乐博2024H1 净亏损1707.8万元，同比收窄38.8%，运营管理机制逐步完善，截至2024 年2 月，乐博乐博共有直营店137 家，加盟店约550 家，近年来公司关闭部分低效网点，计划单个门店提高招生和交付产能后再进行扩张，运营改善背景下全年有望实现正向盈利。


　　印刷业务预计维持正向盈利，为公司整体业绩提供支撑。2024H1 印刷综合业务营收同减14.94%至8.33 亿元，其中出版物印刷/包装印刷分别实现营收6.90/1.43亿元，分别同比-19.92%/+9.41%，毛利率分别为11.16%/5.33%，同比分别+1.72/-2.32pct，其中出版印刷收入下降预计受到纸张贸易减少影响，毛利端则受益产品结构改善有所提升；包装印刷收入端保持增长，毛利端预计受到医药等高毛利产品占比减少影响。整体看，印刷业务预计维持正向盈利，对公司整体业绩形成一定支撑。


　　乐博乐博4.0 课程持续升级，白名单赛事成果喜人。乐博乐博课程不断升级，报告期内升级线下C++课程与GPT 数字人助手，开展ChatGPT-4o 夏令营、清北科技营研学等活动，辅导累计2 万余名学员参与信奥赛等教育部白名单赛事并斩获世界机器人大赛、全国青科赛区域赛等多个大赛奖项，学员粘性保持高水平，我们看好中长期教培行业持续规范下合规存量龙头提升市场份额。此外，2023 年末公司推出的“AI 数字人学伴”AI 自习室服务稳步推进，该业务有望复用公司K9 客群与少儿编程课程形成业务协同，打造业绩新增长点。


　　子公司中鸣机器人助力修订中小学科技课程教材，2B2G 以及多方面合作深化。


　　一方面，近年来科学教育相关政策导向以及AI 人工智能技术快速发展均有望推升少儿编程C 端自主培训需求；另一方面，政策面为公司B 端、G 端业务提供了有效支撑，2024 年2 月教育部《校外培训管理条例（征求意见稿）》提出鼓励少年宫、科技馆等各类校外场馆(所)开展校外培训。作为具有优质内容基础的供应商，报告期内公司与各类机构在教培、赛事、研学等多方面开展深度合作，包括优必选、学而思、科大讯飞、腾讯等教育科技公司及中国儿童中心等少儿机构，子公司中鸣机器人助力天津出版社修订《义务教育信息科技创新实践案例》（小学卷、中学卷），其中大量应用中鸣实操案例，未来公司有望持续扩大2B2G 合作空间。


　　盈利预测：考虑公司出版业务稳健发展，科技教育业务同比大幅改善，然新业务投入时间较短业绩具备不确定性，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为0.4/0.7/0.8 亿元，同增871.6%/76.0%/19.2%，维持“买入”评级。


　　风险提示：培训监管政策趋严；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。

□.顾.晟./.刘.书.含    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司