喜临门(603008)：业绩短期承压 代工、工程、跨境电商业务保持增长

事件：公司发布2024 半年报。2024 上半年营收39.6 亿元，同比+4.0%；归母净利润2.3 亿元，同比+5.1%。其中Q2 营收22.0 亿元，同比-6.0%；归母净利润为1.6 亿元，同比-0.6%。


　　品牌业务整体承压，品牌工程业务逆势增长。自主品牌零售业务收入24.0 亿元，同比-5.9%，我们推测Q2 下滑速度提高。1）线下渠道收入15.8 亿元，同比-11.1%。公司积极进行门店布局与策略的优化，24H1 喜临门品牌门店减少66 家至3485 家。公司积极进行渠道下沉，喜眠门店逆势增加18 家至1630家，下沉市场仍有较大的开店空间，有望持续带来增量。定位高端的M&D 品牌推测收入承压，需静待消费复苏，门店净减少16 家至474 家。2）线上渠道收入8.2 亿元，同比+6.1%，推测Q2 依然稳中有增，逆势增长。公司新开拓拼多多渠道，继续聚焦抖音/小红书/B 站等平台进行潜在客群的引流转化，有望延续较好表现。3）跨境电商收入1.5 亿元，同比+30.4%。主要通过Amazon、wayfair、Walmart 平台，向美国等销售软体家居产品。23 年公司获得中国海关AEO 高级认证，实质性提高喜临门竞争力。当前依然处在拓展期。


　　工程业务高增，代工业务保持较快发展。自主品牌工程业务收入2.4 亿元，同比+53.6%，保持高增。深耕酒店/公寓渠道，拓展床垫业务的基础上，探索与酒店共营、打造主题房型的模式。另外公司积极开拓游轮/军队/学校等新业务渠道。我们认为与酒店的深度合作有望强化公司品牌的露出，提升品牌力。代工业务收入11.6 亿元，同比+18.8%，实现较高的增长。我们推测受益于海外清库存结束，外销订单回暖明显。此外在大家居战略趋势下，公司为头部大家居企业代工量有所增加，支撑代工业务。


　　毛利率稳定，销售费用率微增。24H1 毛利率34.8%，同比-0.5pct，其中Q2同比-1.2pct，有所承压，主要因为产品结构的变化。H1 销售、管理费用率分别同比-0.1、-0.1pct，其中Q2 分别同比+0.4、-0.1pct，费用率基本稳定，其中Q2 销售费用率有所上升，主要因品牌业务承压。24H1 财务费用率同比+0.4pct，主要因为汇兑收益的变化。公司24H1 净利率5.9%,同比+0.06pct，其中Q2 同比+0.4pct，利润率上升主要因其他收益及信用减值减少，Q2 扣非净利率略有承压。


　　静待需求改善，继续推动降本增效。展望下半年，内需恢复仍需等待。海外代工、自主品牌工程、跨境电商继续带来增量，有望部分抵消行业压力。此外公司将积极推进降本增效，叠加去年下半年利润端的较低基数，我们看好公司业绩保持相对平稳。


　　盈利预测与投资评级：喜临门在国内床垫行业份额第一，品牌影响力与产品力兼具。短期需求承压，我们看好喜临门份额稳中有升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6、5.0、5.5 亿元人民币，目前股价对应PE 分别为12.0、11.2、10.2 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。

□.刘.田.田./.沈.逸.伦    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司