开立医疗(300633)：内镜维持增长 整体业绩承压

事项：


　　公司发布24 年中报，营业收入10.13 亿元（-2.94%），归母净利润1.71 亿元（-37.53%），扣非净利润1.55 亿元（-43.27%）。24Q2，营业收入5.33 亿元（-6.48%），归母净利润0.70 亿元（-47.70%），扣非净利润0.63 亿元（-57.49%）。。


　　评论：


　　24H1 业绩承压。24H1 公司收入、利润都有所下滑。主要受两个方面影响：一是由于医疗合规化活动和设备更新政策的影响，导致终端医院采购需求延后，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多；二是公司在24H1 仍保持较高强度的费用投入，在营收下滑的情况下，销售费用率同比提高至28.37%（+6.18pct），研发费用率提高至20.95%（+4.68pct），导致利润下滑幅度更大。


　　内镜业务收入微增，彩超业务略有下滑。24H1，公司内窥镜及镜下治疗器具业务收入3.87 亿元（+2.84%），毛利率维持稳定，为73.77%（-0.05pct）；彩超业务收入6.10 亿元（-5.94%），毛利率下滑至62.99%（-3.53%），预计与市场竞争加剧有关。公司总体毛利率为67.43%，同比下降1.55pct。


　　国内外收入占比均衡，产品梯队完善。24H1 公司海外收入4.68 亿元，占比46.19%，国内外区域分布均衡，发展韧性较强。公司产品线逐渐实现从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初步形成。


　　下半年有望受益于设备更新政策。设备更新有望在24H2 逐步落地，终端医院被延后的采购需求将得到释放。公司在全球超声行业排名前十，在国内市占排名第四；在国内消化内镜市场占有率排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，行业内处于领先地位。并且公司推出了“开启立新”设备换新方案,涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，有望在24H2 受益于设备更新政策。


　　投资建议：结合24H1 业绩，我们预计下半年随着设备更新政策的落地和基数改善，公司24-26 年归母净利润为5.9、7.5、9.6 亿元，同比增加29.8%、27.3%和27.2%，EPS 分别为1.36、1.73、2.21 元，对应PE 分别为22、17 和13 倍。


　　根据DCF 模型测算，我们给予公司2024 年目标价约45 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司