中国西电(601179)：业绩符合预期 订单量饱满

事件：公司发布2024 年半年报。24 年上半年公司实现营业收入102.84 亿元，同比+8.24%；实现归母净利润4.52 亿元，同比+5.23%。24 年Q2 公司实现营业收入56.02 亿元，同比+19.03%，环比+19.66%；实现归母净利润2.49 亿元，同比+3.63%，环比+22.55%。


　　公司毛利率整体稳定，净利率有所下降。2024 年以来，公司持续加大研发投入与市场开拓力度，订单增加较多，相关投标、保函费用等同比增加。24年上半年公司毛利率与净利率分别为18.93%/5.51% ， 同比-0.05pct/-2.47pct。24 年Q2 公司毛利率及净利率分别为19.83%/5.59%，同比-0.69pct/-3.54pct，环比+1.98pct/+0.19pct。


　　2024 年以来公司订单饱满，输变电一次设备龙头地位进一步巩固。1）特高压：根据国家电网，在2024 年以来国网特高压设备三次招标采购中（主要涉及青藏2 期扩建、陕北-安徽直流特高压、阿坝-成都东交流特高压），公司合计中标约22.93 亿元，其中换流变压器、组合电器、换流阀分别中标14.41/4.95/1.58 亿元；2）输变电设备：2024 年以来国网前四次输变电设备招标采购中，公司中标总金额约53.63 亿元，公司在国网特高压设备与输变电设备领域中标排名均为第一，输变电一次设备龙头地位进一步巩固。


　　网外市场稳定增长，国际业务多点突破。1）网外：公司深挖电源和工业用户市场，扩大市场覆盖面和参与度，签订富锦市300 兆瓦风力发电平价上网EPC 总承包、通威太阳能（成都）高效晶硅太阳能电池智能工厂项目、西安市地铁8 号线工程等项目。2）海外：公司中标土耳其阿库尤核电站项目，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国；参与共建“一带一路”，先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等。


　　投资建议：预计24-26 年公司归母净利润为12.48/16.35/20.49 亿元，同比+41.0%/+31.0%/+25.3%，对应PE 为28.6/21.8/17.4，维持“增持”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期；市场份额下滑风险；海外经营风险。

□.杨.敬.梅    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司