晶科能源(688223)：销售规模行业领先 前瞻性布局海外产能

事件：2024 年8 月30 日，公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营收472.51 亿元，同比-11.88%；实现归母净利12.00 亿元，同比-68.77%；实现扣非归母净利2.17 亿元，同比-93.85%。分季度看，24Q2 公司实现营收241.68亿元，同比-20.69%，环比+4.70%；实现归母净利0.24 亿元，同比-98.89%，环比-97.93%；实现扣非归母净利0.26 亿元，同比-93.87%，环比-86.33%。我们认为公司盈利下行主要受行业竞争加剧，组件盈利能力下滑影响。


　　N 型龙头地位稳固，持续深化全球化战略。出货：24 年上半年，公司实现组件出货43.8GW，其中N 型组件销售量为35.9GW，占比超过80%，截至上半年公司组件出货量已超260GW，N 型组件销售规模维持行业领先。根据公司预测，24Q3 公司出货量为23-25GW。产能：公司已实现稳定量产的N 型电池产能超过 75GW，N 型 TOPCon 电池大规模量产平均测试效率已超 26.1%，良率维持98%+，良率、效率持续维持行业领先。根据公司预计，到24 年末公司硅片、电池、组件产能将分别达到120/95/130GW。海外市场：公司前瞻性布局新兴市场，中东市占率约50%，在快速崛起的巴基斯坦市场，公司目前全年已签单超过 4GW，泰国市场市占率也在持续提升。此外，公司今年7 月宣布与与沙特阿拉伯王国公共投资基金等股东方签订协议，共同在沙特建设10GW 电池组件项目，考虑到沙特日益高增的可再生能源需求，我们认为该项目落地后有望在深化公司全球化战略，提升市占率的同时，为公司业绩提供有力支撑。


　　积极拓展新增长极，切入储能赛道。24 年上半年，公司在在国内及中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓均取得一定进展，在BNEF 发布的储能与组件供应商分级名录中，公司为市场少数储能与组件均位列一级供应商的厂商。产品方面，公司通过不断技术创新实现产品迭代升级，推出 5MWh 大储系统蓝鲸-Suntera G2，为客户提供更优质的储能解决方案。


　　投资建议：我们预计公司24-26 年实现营收954.71/1099.14/1261.67 亿元；归母净利润分别为16.54/58.54/74.00 亿元；对应9 月2 日收盘价，PE 为43x/12x/10x。公司为TOPCon 领先企业，海外市场持续开拓有望增厚公司业绩，维持“推荐”评级。


　　风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。

□.邓.永.康./.林.誉.韬./.王.一.如./.朱.碧.野    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司