中航沈飞(600760)：军民两端产品有序交付 2024H1业绩符合市场预期

事件：


　　公司公布2024 年半年度业绩报告。根据公司公告，公司2024 年H1 实现营收216.25 亿元（yoy-6.59%），实现归母净利润16.18 亿元（yoy+8.39%），实现扣非归母净利润15.88 亿元（yoy+10.51%）。2024 单Q2 实现营收121.32 亿元（yoy-13.19%），实现归母净利润9.02 亿元（yoy+5.98%），实现扣非归母净利润8.69 亿元（yoy+8.82%）。


　　2024H1 业绩表现符合市场预期。


　　点评：


　　受下游订单签订节奏放缓影响，2024 年H1 营收同比小幅下滑。根据公司公告，公司2024年H1 实现营业收入216.25 亿元（yoy-6.59%），我们分析认为主要系合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。随着相关合同恢复签订，叠加航空防务装备加速迭代，公司2024 全年营收有望实现稳健增长。


　　产业链管理优化叠加产品规模效应增强，公司盈利能力持续提升。根据公司公告，公司2024年H1 实现归母净利润16.18 亿元（yoy+8.39%），我们分析认为：1）2024 年H1 公司毛利率为12.53%，较去年同期10.43%增加2.10pcts，我们分析认为主要系产业链管理优化，上游成本下降，叠加产品规模效应不断增强，有效降低制造成本；2）公司期间费用率较去年同期增加0.88pcts 至3.26%，主要系研发投入增加所致，其中管理费用率较去年同期减少0.10pcts 至1.51%，研发费用率较去年同期增加0.86pcts 至2.63%；3）2024 年H1 公司净利率较去年同期增加1.11pcts 至7.47%，我们分析认为净利率上升主要或系管理改善及降本增效持续深化。我们认为，随着未来公司核心机型持续放量，规模效应不断显现，生产经营成本管控持续加强，预计公司盈利能力有望继续提升。


　　高效排产助力合同负债陆续确收，伴随后续订单恢复签订，合同负债有望增加。根据公司公告，截至2024 年Q2 末，公司合同负债为29.52 亿元，较2024 年Q1 末减少44.02%，系产品有序交付，前期预收款随产品销售当期确收。随着后续订单恢复签订，公司合同负债有望增加。


　　在建工程有序转固，业务升级保障业绩稳增。根据公司公告，截至2024 年Q2 末，公司固定资产为50.66 亿元，较2024 年年初增加11.17%，报告期内在建工程转固金额为9.09亿元，在建工程有序推进建设转固，推动公司整体业务再升级，保障公司未来业绩持续稳增。


　　歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）新机型凭借其优良性能，有力打造成为外贸核心产品，为公司带来新营收增长极；3）公司实施两期股权激励，绑定核心人员利益，随着股权激励逐渐进入解禁期，公司未来业绩有望实现高增长。


　　维持2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司产品规模效应增强叠加管理持续优化，我们维持2024-2026E 年公司归母净利润预测为38.2/50.1/66.1 亿元，当前股价对应PE 分别为29/22/17 倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，公司作为歼击机领域上市稀缺标的，叠加盈利能力有望持续提升，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能释放不及预期

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司