德科立(688205)：业绩稳步增长 盈利能力提升

事件：公司发布24 年半年报，Q2 收入利润同环比双增。1）24H1：收入4.09亿元，同比+13.90%；归母净利润5420 万元，同比+13.47%；扣非净利润3691 万元，同比+31.83%。24H1 毛利率31.54%（同比+5.47pcts），归母净利率13.25%（同比-0.06pcts）。2）24Q2：收入2.22 亿元，同比+14.39%，环比+18.07%；归母净利润3119 万元，同比+20.19%，环比+35.54%；扣非净利润1978 万元，同比+64.41%，环比+15.39%。24Q2 毛利率30.68%（同比+6.25pcts，环比-1.87pcts），归母净利率14.08%（同比+0.68pcts，环比+1.82pcts）。


　　研发投入持续提升。24H1 公司研发费用4988 万元，同比+39.29%，研发费用率12.19%，同比+2.22pcts，主要系宽谱光放大器、DCI 设备、相干模块、小型化放大器、400G 光模块、数据中心光模块等研发项目投入增长较快；销售费用率4.55%，同比-0.77pcts；管理费用率3.77%，同比+0.56pcts；财务费用率0.29%，同比+0.94pcts。24H1 经营现金流1164 万元，同比转正；存货3.53 亿元，同比+14.94%；合同负债1885 万元，同比+469.84%。


　　400G 传输网升级，AI 算力助力发展。24H1 分业务来看：1）传输：收入3.54亿元(同比+10.15%)，毛利率34.15%。2）接入与数据：收入4983.39 万元(同比+60.40%)，毛利率12.70%。分区域来看：1）国内：收入3.51 亿元(同比+29.39%)，毛利率32.17%。2）国外：收入5814.79 万元(同比-33.89%)，毛利率27.72%。400G 长距离非相干模块批量生产，400G/800G 短距光模块投产，优化L++光放大器产品性能，加快研发C+L 一体化光放大器，满足国家新一代骨干网的规模建设；DCI 和板卡产品已批量生产并交付。


　　扩大海外业务团队规模，推进海外供应链平台建设。公司投资设立新加坡子公司，作为海外总部；加快建设泰国生产制造基地，购置土地新建厂房，5月份开始动工建设，未来随着泰国项目投产，有望缓解海外订单交付压力，推动更多国际大客户订单落地。


　　盈利预测。德科立作为光电子器件先进厂商，受益于400G 传输网升级和AI算力需求，业务收入将维持稳定增长。我们预计，公司2024-2026 年收入分别为9.50、11.26、13.31 亿元；归母净利润分别为1.24、1.60、1.95 亿元，EPS 分别为1.03、1.32、1.61 元。参考可比公司估值，给予公司2024 年动态PE 区间40-45X，对应合理价值区间41.20-46.35 元，“优于大市”评级。


　　风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

□.余.伟.民./.徐.卓    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司