西麦食品(002956)2024年半年报点评报告：复合燕麦片表现亮眼 收入增速优于利润

事件：


　　2024 年8 月29 日，公司发布2024 年半年度报告。


　　公司实现营业收入9.73 亿元，同比增长38.83%；归母净利润0.67亿元，同比增长1.84%；扣非后归母净利润0.63 亿元，同比增长8.52%。


　　观点：


　　公司纯燕麦片保持稳健增长，复合燕麦片增速亮眼。分品类来看，2024 上半年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现销售收入3.72 亿元/4.36 亿元/0.68 亿元， 占营收比重38.19%/44.78%/6.98%，同比增长21.65%/58.38%/19.70%，产品结构优化，市场份额进一步扩大；分区域来看，南方大区/北方大区分别实现销售收入5.69 亿元/3.76 亿元， 占营收比重58.42%/38.67%，同比增长54.43%/17.60%；分渠道来看，公司线下/线上渠道销售同比增长分别超过25%/55%，零食渠道销售同比增长超过130%，线上线下均保持较好增长。


　　受原材料成本上涨影响，公司毛利率和净利率出现波动。2024 上半年公司实现销售毛利率/销售净利率分别为42.51%/6.83%，同比下降0.28pcts/2.49pcts；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为29.32%/5.42%/-0.50%，同比变化+2.14%/-0.67%/+0.57%，销售费用率提升较多主因上半年公司加大市场费用投入。


　　公司积极布局“燕麦谷物，大健康”两大业务。公司保持中国燕麦谷物第一的领先地位，市场份额超过20%，线下、线上市场份额连续三年上升，其中，线下市场份额提升2.7pcts 至25%，公司龙头地位稳固，品牌影响力持续提升。同时，公司积极布局“大健康”业务，战略并购德赛康谷，迈入酸奶盖燕麦市场，推出高钙益生菌蛋白粉等产品，不断丰富大健康产品线。


　　盈利预测及投资评级：公司营收增速快于利润增速，若2025 年燕麦原材料进入下行周期，公司利润端有望边际改善。我们预计公司2024/2025/2026 营业收入分别为20.89 亿元/27.06 亿元/34.57亿元，同比增长32.37%/29.57%/27.72%；归母净利润分别为1.26亿元/1.55 亿元/1.90 亿元，同比8.93%/23.05%/23.01% ；对应2024年8 月30 日收盘价，PE 分别为20.1X/16.4X/13.3X，参照可比公司估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

□.王.芳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司