五粮液(000858)2024年半年报点评：报告 业绩稳健增长 盈利能力提升

事件：


　　2024 年8 月29 日，公司发布2024 年半年度报告。


　　公司实现营业收入506.48 亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57 亿元，同比增长11.86%；扣非后归母净利润189.39 亿元，同比增长11.79%。


　　观点：


　　公司上半年业绩实现双位数增长。分产品来看，上半年五粮液产品实现销售收入392.05 亿元，同比增长11.45%，毛利率为86.69%，同比小幅下降0.11pcts；其他酒实现销售收入79.06 亿元，同比增长17.77%，毛利率为62.23%，同比提升1.58pcts。五粮液产品毛利率小幅下降或因1618 和39 度五粮液放量增长有关，上半年，该产品通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。分渠道来看，经销渠道/直销渠道分别实现销售收入275.94 亿元/195.17 亿元，同比增长13.51%/11.01%，毛利率分别为79.70%/86.67%，同比变化+0.19pcts/-0.23pcts。分区域来看，东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现销售收入135.52 亿元/34.96 亿元/167.59 亿元/48.41 亿元/84.62 亿元，同比变化15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%，东部和西部增速居前。截至上半年末，五粮液经销商数量为2530 家，较上年同期增长98 家，其中东部区域增长较多（67 家）；专卖店数量为1749家，较年初新增87 家门店，东部区域和中部区域分别增长38 家和25 家，领先于其他区域。


　　公司毛利率和净利率稳中有升，盈利能力增强。2024 上半年，公司实现毛利率77.36%，同比提升0.58pcts；净利率为39.15%，同比提升0.05pcts，毛利率显著提升主因公司持续向中高价位产品聚焦，产品结构优化。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.60%/3.43%/-2.77%，同比变化+1.10pcts/-0.43pcts/-0.02pcts。


　　销售费用率提升主因公司加大市场投入，进行渠道建设、团队建设和消费者培育，进一步提振经销商信心。上半年公司合同负债为81.58 亿元，同比提升123.55%。


　　盈利预测及投资评级：2024 年上半年公司业绩表现优秀，我们预计公司2024/2025/2026 营业收入分别为926.99 亿元/1020.68 亿元/1123.56 亿元，同比增长11.32%/10.11%/10.08%；归母净利润分别为336.76 亿元/372.99 亿元/411.40 亿元， 同比增长11.47%/10.76%/10.30% ；对应2024 年8 月30 日收盘价，PE 分别为14.2X/12.8X/11.6X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司穿越周期的能力和发展韧性，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

□.王.芳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司