伊利股份(600887):短期承压 减值扰动

时间:2024年09月03日 中财网
报告要点


  事件


  公司公告2024 年中报。2024H1,公司实现总收入599.15 亿元(-9.49%),归母净利75.31 亿元(+19.44%),扣非归母净利53.24 亿元(-12.81%)。2024Q2,公司实现总收入273.38 亿元(-16.54%),归母净利16.08 亿元(-40.21%),扣非归母净利15.97 亿元(-35.61%)。


  液体乳、冷饮产品H1 短期承压,Q2 经销商数量已恢复正增长1)奶粉及奶制品增长加速。2024H1,公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品收入分别为368.87、145.09、73.22、4.06 亿元,同比-13.05%、+7.31%、-20.04%、+26.59%,24Q2 各产品收入同比-19.61%、+16.49%、-44.27%、+13.89%,液体乳、冷饮产品H1 受行业高库存影响短期放缓,奶粉及奶制品增长加速。


  2)24Q2 经销商数量恢复正增长。2024H1,公司经销、直营收入分别为574.54、16.71 亿元,同比-9.58%、-11.30%,24Q2 收入分别同比-16.61%、-20.89%。


  2024H1 末公司经销商数量共18,588 个,H1 净减少909 个,Q2 净增157 个,Q2 经销商数量恢复正增长。


  3)Q2 华北、华中经销商数量恢复正增长,华南、华东经销商数量持续优化。


  2024H1,公司华北、华南、华中、华东、其他收入分别为167.98、147.06、109.98、90.84、75.39 亿元,同比-6.05%、-11.93%、-11.11%、-13.77%、-5.05%,占比分别为28.41%、24.87%、18.60%、15.36%、12.75%;24Q2,各地区收入分别同比-14.02%、-20.62%、-15.90%、-21.58%、-8.65%,Q2 各地区收入降幅有所加大;从经销商看,H1 除其他地区外各地区经销商数量均有所优化,Q2 华北、华中经销商数量恢复正增长。


  资产减值损失、信用减值损失短期影响Q2 净利率1)奶价低位,毛利率持续提升。2024H1,公司毛利率为34.78%,同比+1.63pct,主要得益于奶价下降;H1 归母净利率为12.57%,同比+3.04pct,归母净利率提升主要得益于毛利率提升及投资收益增长,公司H1 投资收益/收入为4.39%,同比+4.40pct,主要为处置长期股权投资产生的投资收益。


  2)Q2 归母净利率受销售费用率、资产减值损失、信用减值损失增加影响。


  2024Q2,公司毛利率为33.58%,同比+1.06pct,归母净利率为5.88%,同比-2.33pct,主要由于销售费用率提升、资产减值损失及信用减值损失有所增长。


  2024Q2,公司销售、管理费用率分别为20.56%、3.26%,同比+2.51、-0.57pct,销售费用率提升主要由于广告营销费用增加及收入下滑影响,管理费用率下降主要由于职工薪酬费用减少。2024Q2,公司资产减值损失/收入为1.70%(正数表示亏损),同比+0.65pct,主要由于奶价下降导致存货跌价准备增加;信用减值损失/收入为1.60%(正数表示亏损),同比+1.56pct,主要由于计提保理风险准备和小额贷款损失准备增加。


  投资建议


  我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为116.72、115.57、125.91亿元,同比增长11.92%、-0.98%、8.95%,对应9 月2 日PE 分别为12、12、11 倍(市值1378 亿元),维持“买入”评级。


  风险提示


  食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。
□.邓.晖./.朱.宇.昊    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.podms.com