中联重科(000157)：中报业绩符合预期 持续看好海外扩张+新兴板块拓展

投资要点


　　上半年业绩同比增长12%，符合市场预期，盈利能力持续提升2024 年中报营收245.35 亿元，同比增长1.91%，归母净利润22.88 亿元，同比增长12.15%，毛利率28.31%，同比提升0.42pct，净利率10.36%，同比提升1.14pct。单二季度看，实现营收127.62 亿元，同比增长下滑6.5%，归母净利润13.72 亿元，同比增长11.56%，毛利率27.99%，同比下滑1.05pct，环比下滑0.66pct，净利率11.92%，同比提升1.95pct，环比提升3.25pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.11%、4.98%、5.02%、0.67%，同比提升0.65pct、1.4pct、-1.87pct、2.29pct。管理费用提升主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用提升主要系上年同期汇兑收益影响。


　　海外扩张快速推进：上半年海外收入同比增长44%，占总营收比例达49%2024H1 境外销售收入120 亿元，同比增长44%，占总营收比重达提升至49%，境外收入毛利率为32%，同比提升0.35%，比境内毛利率高7.5pct，海外拓展快速推进，随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”销售占比已下降到36%左右，深化“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系，海外市场布局更加多元化。公司在全球先后建设30 余个一级业务航空港，370 多个二级网点，将网点建设从区域中心下沉至重要城市。持续看好公司未来海外拓展前景。


　　土方机械、高机、农机新兴板块成长迅速，传统板块国内稳固，海外持续提升土方机械：2024H1 营收35.16 亿，同比增长20%，占总营收比例提升至14%，毛利率32.26%，同比提升2.08%。土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，国内市场重点聚焦头部客户、矿山领域的开拓，中大挖市场份额居行业前列，海外业务加快优势市场与新兴市场的双跨越发展。


　　高空机械：2024H1 营收39.55 亿，同比增长18%，占总营收比例提升至16%，毛利率27.40%，同比提升1.05%。电动化产品渗透率达90%以上。


　　农业机械：2024H1 营收23.43 亿，同比增长113%，占总营收比例提升至10%，毛利率13.61%，同比提升5.09%。烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机投入市场。


　　传统板块：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品强化价值销售，严控风险，国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升。


　　盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润为44 亿、59 亿、70 亿元，同比增长26%、32%、20%，对应PE 为12、9、8 倍。维持买入评级。


　　风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期

□.邱.世.梁./.王.华.君./.胡.飘    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司