鲁西化工(000830)：业绩符合预期 丁辛醇贡献主要业绩增量 项目进展顺利保障后续发展

投资要点：


　　公司公告：公司2024 年上半年实现营业收入140.41 亿元（YoY+21.63%），归母净利润11.71 亿元（YoY+503.72%），扣非归母净利润12.06 亿元（YoY+588.74%）。其中，Q2 实现营业收入72.88 亿元（YoY+46.86%，QoQ+7.93%），归母净利润6.03 亿元（YoY+570.4%，QoQ+6.21%），扣非归母净利润6.26 亿元（YoY+589.16%，QoQ+7.99%），业绩符合预期。


　　24H1 丁辛醇产业链景气同比增长明显，叠加成本端回落，公司业绩增量显著。2024 年丁辛醇产品景气高位回落，但部分下游产品Q2 景气回暖，公司整体价差同比改善明显。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、异丁醛、NPG、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅24H1 市场均价同比分别变化+10.7%、+13.24%、+17.78、+2.98%、-22.73%、+7.56%、-0.13%、-7.86%。从各业务板块的子公司业绩贡献来看，多元醇、甲酸、氯甲烷、聚酰胺、甲胺、PC 子公司报告期内分别实现净利润9.03、0.68、0.63、0.26、-0.29、0.65 亿元，其中丁辛醇近年新增供给有限，市场供需偏紧，景气明显提升。成本端来看，主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 24H1 市场均价同比分别变动-15.12%、+23.51%、-1%、-0.21%，其中煤炭成本显著回落，煤炭产品盈利提升。整体来看，公司24H1 盈利同比改善明显，毛利率同比提升7.88pct 至17.99%。


　　24Q2 丁辛醇景气高位回落，但异丁醛、NPG 等丁辛醇产业链下游产品接棒，煤炭成本持续改善。


　　二季度“金三银四”带动部分终端需求回暖，叠加海外装置检修扰动，部分产品景气提升。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、异丁醛、NPG、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅市场均价环比24Q1 分别变化-2.2%、-19%、+7.4%、+10.1%、-10.7%、-2.8%、+3.5%、-11.2%。丁辛醇受新增产能预期影响，下游持续去库，整体需求疲软；因海外装置检修，NPG 及异丁醛等产业链下游产品供给端支撑力度较强，景气提升。成本端来看，主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比24Q1 变化分别为-6.2%、+9.5%、+0.8%、+3%，公司Q2 毛利率环比小幅下滑0.76pct 至17.62%，仍维持较高水平。


　　在建项目进展顺利，事故调查落地，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A 项目已建成投产，2023 年20 万吨/年DMF 项目已投产运行，30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目已中交，40 万吨/年有机硅有望2024 年内逐步建成投产。


　　同时，公司双氧水子公司安全事故调查报告落地，追究刑事责任人均非公司高管，后续对公司正常经营将不会造成重大影响，双氧水装置也有望逐步复工复产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。


　　盈利预测与投资评级：维持2024-2026 年盈利预测，预计实现归母净利润21.89、23.59、25.60 亿元，对应PE 估值分别为9X、9X、8X，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司