中国交建(601800)：盈利能力改善 首次中期分红

事件


　　公司发布2024 年半年报，2024H1 收入为3,574 亿元，yoy-3%；归母净利润为114亿元，yoy-1%；扣非归母净利润为106 亿元，yoy-3%。其中，单季度Q2 收入为1,805 亿元，yoy-5%；归母净利润为53 亿元，yoy-11%；扣非归母净利润为45 亿元，yoy-18%。


　　基建收入阶段承压，境外收入保持高增


　　分业务，2024H1 公司基建建设/基建设计/疏浚收入分别为3,181/173/269 亿元，分别yoy-3%/-10%/+3%。疏浚业务保持稳健增长态势；受国内基建投资增速放缓以及公司业务结构调整，基建建设和基建设计阶段承压。分区域，2024H1 公司境内外收入分别为2,878/696 亿元，yoy-7%/+24%，境外收入保持快速增长。截至2024H1末，公司在手订单35,362 亿元，为同期收入的10 倍。截至2024H1 末，公司特许经营类项目进入运营期32 个，运营收入41 亿，净亏损11 亿（vs 截至2023H1 末运营期项目31 个，收入39 亿，净亏损5 亿），收入小幅增长。


　　成本压力有所缓解，盈利能力边际改善


　　2024H1 公司毛利率11.7%，yoy+0.8pct；单季度Q2 为11.4%，yoy+1.4pct。分业务，2024H1 公司基建建设/基建设计/疏浚毛利率分别为10.6%/18.7%/11.4%，分别yoy+0.6/+1.5/+1.4pct。基建建设和疏浚业务毛利率有所改善，主要系原材料价格下降以及业务结构调整。2024H1 公司归母净利率3.2%，yoy+0.1pct；单季度Q2 为2.9%，yoy-0.2pct。费用和营业外支出增加对利润形成拖累。2024H1 公司期间费用率5.7%，yoy+0.8pct，销售/管理/财务/研发费用率分别yoy+0.1/微增/+0.4/+0.2pct。2024H1 公司营业外支出3 亿元，yoy+195%，主要系捐款增加。


　　两金周转有所放缓，回款压力阶段偏大


　　24H1 公司资产负债率74.8%，yoy-0.1pct；有息负债率48.1%，yoy+0.3pct。两金周转有所放缓，2024H1 两金周转天数228 天，yoy+30 天。24H1 经营性现金流同比多流出246 亿元至净流出742 亿元，投资性现金流净额同比少流出173 亿元至净流出156 亿元。我们认为总体反映2024H1 行业回款环境同比或偏弱。


　　首次中期分红，高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级公司首次派发2024 年中期现金股利，拟每股派发0.14 元（含税），约占当期利润总额的20%。预计公司2024-2026 年收入分别为8,300/9,140/10,097 亿元，yoy+9%/10%/10% ， 预计2024-2026 年归母净利润为261/287/318 亿， 分别yoy+9%/10%/11%，EPS 分别为1.60/1.76/1.95 元，3 年CAGR 为10%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 9倍 PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：基建投资增速不及预期、REITs 配套政策落地节奏及执行力度不及预期。

□.武.慧.东./.朱.思.敏    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司