中国中铁(601390)：业绩承压 新兴业务快速增长

核心观点


　　公司上半年营收同比下降7.8%， 一/ 二季度增速分别为-2.6%/-12.3%，归母净利润同比下降12.1%，一/二季度增速分别为-5.0%/-18.7%，下滑的主要原因是：1）公路、市政、城轨等市场缩水，营收出现下滑；2）应收账款与合同资产大幅增加，借款金额提升；3）地产营收与毛利率下降。公司上半年新签合同下降15.3%，但新兴业务增长较快，资源开发业务经营稳健，在手合同充裕。公司也适时根据行业趋势与上半年实际情况调整全年经营计划，预计下半年营收与业绩将保持平稳。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报，上半年实现营收5445.2 亿元，同比下降7.8%，实现归母净利润142.8 亿元，同比下降12.1%，实现新签合同额10785.0 亿元，同比下降15.3%，在手未完工合同额6.2万亿，较上年末增长5.9%。


　　简评


　　上半年业绩承压。公司上半年营收同比下降7.8%，一/二季度增速分别为-2.6%/-12.3%，归母净利润同比下降12.1%，一/二季度增速分别为-5.0%/-18.7%，业绩下滑的主要原因是：1）受公路、市政、城轨等市场缩水，存量市场竞争加剧影响，营收出现下滑；2）应收账款与合同资产大幅增加，借款金额提升，财务费用同比增长7.7%；3）受地产行业下行等因素影响，公司销售周期拉长，地产营收同比下降30.8%，毛利率下降2.4 个百分点至12.6%。


　　新兴业务快速增长，下调全年目标。公司上半年实现新签合同额10785.0 亿元，同比下降15.3%，其中公路、市政、城轨建设与地产销售下滑较多，新兴业务新签1663 亿元，同比增长32.1%，其中水利水电、清洁能源新签增速分别为57.8%、47.6%，在手未完工合同额6.2 万亿，较上年末增长5.9%。公司也根据上半年实际情况与行业趋势下调全年目标，新签合同额目标由3.3 万亿下调至2.85 万亿，营收目标由1.3 万亿下调至1.234 万亿，对应下半年新签与营收增速分别为-3.0%、+2.5%。


　　资源利用板块经营稳健。上半年公司资源利用板块新签合同额138.3 亿元，同比增长17.4%，实现营收40.5 亿元，同比增长7.2%，整体经营稳健，铜金属产量同比基本持平，钴金属产量同比增长13%，钼金属产量同比下降5%。从子公司中铁资源来看，2024H1实现净利润22.7亿元，较去年同期27.5 亿元有所下降。


　　维持买入评级和目标价8.15 元不变。公司2024 年上半年营收与业绩承压，但新兴业务增长较快，资源开发业务经营稳健，适时根据行业趋势与上半年实际情况调整全年经营计划，调整公司2024-2026 年EPS 至1.28/1.33/1.40 元（原2024-2026 年预测为1.48/1.61/1.74 元），维持买入评级和目标价8.15 元不变。


　　风险分析


　　1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。


　　2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：


　　1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2023 年我国商品住宅成交金额10.3 万亿元，较2022 年下降6.5%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、 新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。


　　4、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。

□.竺.劲./.曹.恒.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司