拓普集团(601689)：新产品与新客户放量 收入持续高增长

新客户和新产品放量，带动公司Q2收入与利润快速增长24 H1 公司实现营收122.22 亿元，同比+33.42%，实现归母净利润14.56 亿元，同比+33.11%，实现扣非归母净利润12.96 亿元，同比+26.14%。其中Q2 实现营收65.34 亿元， 同比+39.25%， 环比+14.86%，实现归母净利润8.11 亿元，同比+25.94%，环比+25.63%，实现扣非归母净利润7.00 亿元，同比+15.30%，环比+17.41%。公司Q2 业绩符合之前业绩快报预期。


　　Q2 毛利率短期承压，费用率环比下降


　　公司24 H1 实现毛利率21.35%，同比-1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/2.56%/4.36%/0.60% ， 同比分别+0.11/-0.17/-0.56/+0.75pct；Q2 毛利率20.40%，同比-2.88pct，环比-2.02pct。我们认为毛利率同环比下降的主要原因有铝价上涨、海运费上涨、年降压力加大。Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51%，同比分别+0.03/-0.39/-0.83/+2.23pct，环比分别-0.31/-0.35/-0.24/-0.20pct。公司持有的可转债确认利息以及去年同期汇兑收益较高导致财务费用率同比提升较多。Q2 各项费用环比下降说明公司加强了费用管控。


　　产品平台化战略持续推进，多项目相继量产，产品线不断丰富24H1 公司内饰功能件实现营收39.08 亿元，同比+24.29%，毛利率17.07%； 底盘系统实现营收37.89 亿元， 同比+31.45%， 毛利率19.82% ； 减震器实现营收21.43 亿元， 同比+18.02% ， 毛利率21.09%；热管理系统实现营收9.19 亿元，同比+18.39%，毛利率17.52%； 汽车电子实现营收7.07 亿元， 同比+743.67% ， 毛利率19.09%。电驱系统（人形机器人业务）实现营收627 万元，环比+239%，毛利率52.3%。我们认为轻量化底盘和空气悬架产品持续放量是推动公司收入高增长的重要动力。


　　投资建议


　　公司是优秀的tier 0.5 平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26 年归母净利润分别为30/38/47 亿元，对应PE 分别为18/14/11 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

□.张.志.邦./.姜.肖.伟./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司