迈瑞医疗(300760)2024年中报点评：逆风形势韧性凸显 业绩保持稳健增长

【投资要点】


　　行业逆风形势下保持整体业绩稳健增长。公司24H1 实现营收205.3亿（+11.1%），归母净利润75.6 亿（+17.4%），剔除汇兑损益后+22.1%，经营性现金流净额85.0 亿（+89.5%）；其中Q2 营收111.6 亿（+10.3%），归母净利润44.0 亿（+13.7%），剔除汇兑损益后+24.0%，经营性现金流净额56.3 亿（+78.8%）。24H1 毛利率66.25%（+0.65pct）稳中有升，销售费率14.30%（-1.04pct），研发费率8.65%（-1.37pct），管理费率4.01% （ -0.30pct ） ， 净利率因费控收窄提升至36.90%(+2.03pct)。公司中期拟每10 股派息40.6 元，分红金额约49.2亿，占比24H1 归母净利润超65%，分红比例持续提升。


　　国内设备招采递延冲抵业绩增长，海外市场需求复苏有望持续高增。


　　公司24H1 国内收入增长7.2%，受行业整顿和设备更新项目尚未落地的影响，设备类业务短期承压下降12%，但受益于门诊量和手术量等诊疗需求的增长，IVD 试剂及耗材业务增长超30%；24H1 国际市场增长18.1%，其中欧洲市场迎来复苏增长超35%，发展中国家增长20%，亚太区增长超30%，预计24H2 有望进一步提速。


　　体外诊断产线驱动增长，高端超声上量进一步扩大影像业务优势。


　　24H1 公司IVD 业务收入76.6 亿（+28.2%），其中化学发光增长超30%。


　　受益于试剂等耗材类增长迅猛且确定性较高，国内血球业务增长超30%，继续巩固市场第一地位。IVD 流水线装机持续提速，其中MT8000装机已突破100 条。海外方面DiaSys 并购整合顺利，中大样本量客户渗透速度持续加快，成功突破超60 家海外第三方连锁实验室；24H1医学影像业务收入42.7 亿（+15.5%），在整体招采低迷的市场环境下，公司超高端Resona A20 放量表现亮眼，同时公司加大海外高端市场覆盖及高端客户突破，整体高端及超高端超声系列增长超40%，进一步巩固了超声国内第一、全球第三的领先地位；24H1 生命信息与支持业务收入80.1 亿（-7.6%），其中微创外科增长超90%，硬镜系统实现翻倍增长，超声刀等高耗业务开始逐步放量。该业务线虽受国内设备招采递延影响短期承压，但积压的需求总量未受影响，推迟的采购项目仍将在未来全部释放，据公司测算，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240 亿元以上。该业务海外市场需求已基本复苏，公司通过加速渗透高端客户群，有望长期维持海外的快速增长。


　　【投资建议】


　　在医疗行业整顿及设备更新政策递延冲击下，迈瑞作为实力最强的国产医疗器械龙头企业，仍保持着业绩平稳较快增长。而随着医疗行业整顿进入常态化，对院端招标采购的影响也将逐渐消退，公司真正的竞争力在更加透明规范的环境中将更加凸显。资金面支持设备更新的超长期特别国债项目仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也有加快趋势，为设备招采提供支持。国际市场方面随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的进一步突破提供良好基础。我们预测公司2024/2025/2026 年营收分别417.94/504.82/606.83 亿元，归母净利润分别为167.55/198.88/236.78 亿元，EPS 分别为11.54/13.87/16.64 元，对应PE 分别为21/18/15 倍，给予公司“增持”评级。


　　【风险提示】


　　设备招采继续递延风险


　　新品开发及推广不及预期风险


　　市场竞争加剧风险


　　并购整合不及预期风险

□.何.玮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司