长阳科技(688299)：基本盘稳中向好 新兴产品未来可期

事件概述


　　公司发布2024 年半年报，2024 年上半年，公司实现营业收入6.47 亿元，同比增长14.82%，实现归母净利润1705.74 万元，同比下降71.92%，实现扣非归母净利润938.75 万元，同比下降78.45%，主要原因是公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在一定亏损。2024Q2 单季度业绩环比改善，实现归母净利润882.46 万元，环比增长7.19%，毛利率25.68%，环比提升2.29 个百分点。


　　传统业务稳中向好，筑牢公司基本盘。（1）反射膜：2024H1，公司反射膜销售收入稳步增加，毛利率为36.56%，维持在较高水平（2023年为37.63%）。公司牢牢占据反射膜龙头地位，市占率稳居全球第一，持续推进Mini LED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、量子点反射膜等应用，出货面积稳定增长。我们认为，受益于全球电视大尺寸化趋势深化、Mini LED渗透率有望提升等因素，反射膜市场仍有增长空间。（2）光学基膜：公司通过不断改善光学基膜关键指标，提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比，通过提升产品品质，产品应用中OCA离型膜基膜等中高端产品占比稳步提升，毛利率逐季度改善，同比提升8.50个百分点。


　　重点布局固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜，打开未来成长空间。


　　（1）隔膜：公司重点推进锂电池隔膜项目的开发，已开发了不同性能规格的隔膜产品，干法隔膜产品已实现批量生产及出货。固态或半固态电池用隔膜将成为公司未来产能布局的重点方向。公司独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线上，在改善固态和半固态电池的循环寿命，电池的容量、使用温度、安全性和循环性能方面较传统隔膜有突破性的提升。公司预测在固态或半固态电池行业产出在100GW的情况下，新型功能性隔膜用量有望达到15-20亿平米，随着固态电池行业的快速发展，隔膜亦将迎来飞速增长。我们认为，公司凭借差异化产品的性能优势，有望开辟隔膜的蓝海市场，成为公司未来的一大增长点。（2）CPI薄膜：CPI薄膜可作为盖板、基材、触控等环节的重要原材料用于折叠屏幕等柔性显示结构中。未来，折叠手机的出货量、渗透率有望快速增长，而CPI薄膜市场却长期被西方及日韩企业垄断，亟待国产化技术的突破。公司自2018年起着手研发CPI薄膜，自行完成及开发自单体聚合至加工成膜等关键工艺。公司将加快推进CPI薄膜的终端客户验证，并积极落实“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”的投资建设，有望突破国外企业对透明CPI膜材的长期垄断局面。


　　投资建议


　　公司基本盘稳固，新业务成长可期，我们预测2024-2026 年公司营业收入分别为15.35/21.27/26.25 亿元，同比增速分别为22.44%、38.61%、23.42%，归母净利润分别为1.15/2.01/2.95 亿元， 同比增速分别为20.94%、74.43%、46.60%，EPS 为0.40/0.69/1.02 元/股，2024 年9 月3 日收盘价对应PE 分别为31.44x、18.04x、12.32x。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜等新产品研发和客户开拓进展不及预期，反射膜等主营产品需求下滑，项目建设进度不及预期。

□.于.庭.泽./.马.永.正    .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司