海信家电(000921)：外销表现亮眼 利润如期稳步增长

事件


　　海信家电发布2024 年中报：H1 营收486.42 亿，同比+13.27%，归母净利润20.16亿，同比+34.61%，扣非净利润17.03 亿，同比+34.82%；Q2 营收251.56 亿，同比+6.98%，归母净利润10.35 亿，同比+17.26%，扣非净利润8.65 亿，同比+16.54%。


　　外销增长较快，内销有所承压


　　分业务看，公司中央空调H1 营收同比基本持平，结合产业在线数据看Q2 有所承压，反推公司家用空调H1 同比+16%左右，预计Q2 整体实现增长，其中内销小幅波动，外销实现高增；公司冰洗营收H1 同比+27%，预计Q2 整体延续增长，外销增速快于内销。分内外销看，公司24H1 内外销收入分别同比+4%/+28%，自下而上各业务汇总来看，我们预计公司Q2 外销营收同比大幅增长，内销同比小幅下滑。


　　毛利率下滑，归母净利率提升


　　公司毛利率24Q2 同比-0.92pct，预计主要因高毛利率央空业务占比下降及毛利率偏低的外销业务占比提升所致；24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39/+0.14/+0.62/+1.01pct，其中财务费用率提升主要由于汇兑收益减少；叠加投资收益、公允价值变动损益同比增加，资产减值损失减少，公司24Q2 归母净利率同比+0.36pct，扣非净利率同比+0.28pct，因此公司归母净利润同比如期增长。


　　多业务共振，中长期成长可期


　　虽然24Q2 外部环境承压，地产、消费表现较疲软，但公司Q2 业绩如期实现+15%以上增长，表现稳健；长期看，公司央空业务有望凭借海外扩张、渠道协同与品类多元化延续增长，传统家电业务有望改善产品结构，推广自主品牌，持续降本增效，提升盈利能力，三电公司有望逐步转化新能源车热管理业务订单，中长期贡献显著收入与业绩增量。总体看，公司中长期成长可期，无需过分担忧经营稳健性。


　　看好公司稳健成长，维持“买入”评级


　　海信家电24Q2 外销增速表现亮眼，自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升，我们预计海信家电2024-2026 年营业收入分别为940/1039/1150 亿元，同比分别为+10%/+11%/+11%；归母净利润分别为34.06/39.29/45.19 亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%，EPS 分别为2 .46/2.83/3.26 元，对应 PE分别为 10.7/9.3/8.0，综上维持公司“买入”评级。


　　风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司