驰宏锌锗(600497)：“勘探+并购”推进增储 铅锌龙头再起航

资源禀赋优越，“内部勘探+外部并购”双轮驱动持续推进增储。驰宏锌锗是中铝集团下属的铅锌业上市公司平台，主营铅锌采选、冶炼、加工与贸易等。


　　截至2024 年上半年，公司拥有7 座矿山和4 座冶炼厂，保有铅锌资源量约3315 万吨，整体出矿品位15.38%，是世界平均水平的2.3 倍，铅锌精矿金属产能42 万吨/年。保有已探明的锗资源储量超600 吨，约占全国保有储量的17%。矿山C3 成本稳定保持行业前1/4 分位。矿产量较为稳定，21-23年和24H1 公司矿产锌金属量为24.13/23.17/25.23/11.30 万吨，铅金属量为8.99/8.56/8.83/3.60 万吨。公司统筹资源增储与采矿生产，通过“内部资源增储+外部并购”模式持续增储，已经连续21 年实现资源增储量大于消耗量。


　　根据公告，24 年公司计划通过加快开展勘察，争取铅锌金属量增储不低于35万吨，高于计划开采量33 万吨，实现进一步增储。


　　优质铅锌资源陆续注入，有望贡献业绩弹性。2024 年1 月，公司完成了青海鸿鑫矿业100%股权收购（保有铅锌资源量77 万金属吨，年产矿产锌3 万吨、矿产铅1 万吨）。同时公司正式托管金鼎锌业和云铜锌业，加速铅锌资产整合进度，在满足盈利、权属清晰等注入条件下，公司将注入金鼎锌业和云铜锌业资产。其中金鼎锌业的主要资产兰坪铅锌矿，截至 2023 年底保有铅锌资源量955.7 万吨，2023 年生产矿产锌9.21 万吨。我们认为金鼎锌业的注入可以大幅增厚公司资源储备，增加矿产锌产量，从而贡献业绩弹性。


　　注重股东回报，累计分红率71%。公司上市20 年以来，累计分红金额66.86亿元，分红率达70.6%，其中18-22 年连续五年分红率超50%。23 年每股现金分红0.14 元，分红率近50%，股息率约2.8%，根据公司分红计划，2024-2026 年现金分红不少于当年实现的可供分配利润的30%；累计现金分红不少于最近三年实现的年均可分配利润的40%。公司分红计划结合盈利预测，我们认为公司24 年每股分红或稳中有升。


　　铅锌价格上涨，利好矿山板块业绩。2024 年上半年，在铅锌矿供应紧张与宏观降息预期利好共振下，锌、铅价格整体呈上涨走势，24Q2 锌、铅期货均价分别为2.35、1.81 万元/吨，分别较23 年均价上涨9.2%、14.5%，铅锌价格的上涨将利好公司矿山板块的业绩。我们认为未来随着美联储逐步进入降息周期，大宗商品价格有望维持较高的价格中枢，增厚公司矿产铅锌板块利润。


　　盈利预测与估值。我们预计公司矿山板块将受益于铅锌锗价格的偏强运行，支撑矿山板块业绩，但短期由于加工费低位冶炼板块利润承压，预计公司24-26 年EPS 分别为0.35、0.46 和0.49 元/股。参考可比公司估值水平，考虑到公司铅锌矿资源优质且持续增长，给予2024 年15-16 倍PE 估值，对应合理价值区间5.25-5.60 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。价格与成本波动风险；宏观经济不及预期；下游需求不及预期。

□.陈.先.龙./.甘.嘉.尧./.张.恒.浩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司