青岛啤酒(600600)：销量阶段性承压 成本端持续改善

事件：公司发布 2024年中报，24H1 实现收入200.7亿元，同比-7.1%，实现归母净利润36.4 元，同比+6.3%；其中24Q2 实现收入99.2 亿元，同比-8.9%，实现归母净利润20.4 亿元，同比+3.6%；公司利润端符合市场预期。


　　高基数+大环境影响下，Q2 量价均有所承压。量方面，公司24Q2 实现啤酒销量244.6 万吨，同比下降8%；销量承压主要系去年同期存在高基数效应，叠加Q2 以来餐饮消费复苏较为缓慢以及部分地区雨涝频发所致。分档次看，24Q2主品牌实现销量128.8 万吨，同比-8.7%，其中中高端啤酒实现销量93.6万吨，同比-5.5%；其他品牌实现销量116 万吨，同比-7.3%。价方面，因整体啤酒需求恢复疲软拖累产品结构升级，公司整体吨价同比-0.9%至4055 元/吨。


　　成本端持续改善，毛利率显著提升。24Q2公司毛利率为42.8%，同比上升2.7pp；毛利率提升主要得益于原材料成本持续下行，24Q2 吨成本同比-5.4%至2320元/吨。费用率方面， 24Q1 销售费用率同比+0.4pp 至8.7%，主要系公司加大费用投放力度；管理费用率基本保持稳定，同比+0.2pp 至3.3%。24Q2 其他收益占收入比重同比提升1.1pp 至1.9%，主要系政府补贴增加。综合来看，24Q2整体净利率同比提升2.7pp 至21.1%；扣非归母净利率同比+2pp 至19.3%。


　　下半年加强库存管理，期待明年轻装上阵。1）产品端方面，“1+1+1+2+N”战略进一步提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位；上半年公司推出尼卡希白啤、奥古特A6/A3 等新品，持续满足消费者多元化与个性化需求。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望下半年，公司预计加强渠道出货规范化管理与存量库存去化，整体下半年销量预计将部分承压；但成本端红利持续释放下，整体利润端有望维持平稳增长。随着明年起公司轻装上阵，业绩持续增长值得期待。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为3.34 元、3.77 元、4.13元，对应动态PE 分别为18 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司