马应龙(600993)：治痔类品种稳健放量 医药商业恢复性增长

事件：马应龙发布2024年半年报，2024年半年度公司实现营收19.3亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长10.9%；实现扣非归母净利润3.1 亿元，同比增长38.3%。


　　治痔类品种表现亮眼，大健康重点品种加速培育。2024H1 母公司营业收入10亿元（+17.5%），其中治痔产品实现营收8.8 亿元（+22%），表现亮眼。大健康业务顺应国货风潮，加大重点品种培育，发力内容营销，以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长，2024H1 大健康营收同比增长33.3%。


　　盈利能力持续提升，渠道库存管理成效明显。2024H1 公司毛利率提升至48.4%（+4.6pp），主要系治痔类产品部分品规提价、毛利率较高的医药工业板块增速明显等所致；费用率方面，2024H1 公司销售费用率为23.4%（+1.6pp），主要因营收增长及大健康业务市场策划投入增加所致；管理费用率下降至3.3%（-0.1pp），期间费用率有所改善，经营效率明显提升。截至2024H1 公司应收账款2.6 亿元（-37.5%），存货2.92 亿元（-14.9%），渠道库存管理成效明显。


　　医疗服务持续优化，医药商业实现恢复性增长。医疗服务：2024H1因医疗服务供应链业务规模下降，医疗服务业务营收同比下降7.61%；医药商业：医药零售方面，公司积极应对行业政策及发展趋势变化，丰富PB（Private Brand，自有品牌商品）产品序列，带动药品零售业务整体营收增长；医药物流方面，优化供应链建设，进一步丰富品种资源；调整下游客户结构，增加供应品种数量及规模，2024H1 医药商业营收同比增长17%，实现恢复性增长。


　　盈利预测：预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.28 元、1.46元和1.65 元，对应PE 分别为21 倍、18 倍和16 倍。


　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司