东鹏饮料(605499)：利润略超预期 全年高增可期

事件： 2024H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为78.73/17.31/17.07 亿元（同比+44.19%/+56.17%/+72.34%）。2024Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.91/10.67/10.82 亿元（同比+47.88%/+74.62%/+101.51%）。公司拟每10 股派发现金红利25 元（含税），合计拟派发10 亿现金红利（占24H1 归母净利润57.79%），同时每10 股转增3 股，合计转增股本1.2 亿股。


　　量增驱动高增，补水啦增长明显。24H1 东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料营收68.55/4.76/5.31 亿元（同比+33.49%/+281.12%/+172.16%）。拆分量价看：


　　1）销量分别为160.48/20.95/23.85 万吨（同比+32.96%/+342.06%/+89.62%）；2）吨价分别为4271/2271/2227 元/吨（同比+0.40%/-13.79%/+43.53%）。24Q2 东鹏饮料营收同比+36.42% ，占比下降7.14pct 至85.63%，东鹏饮料以外品类占比提升至14.37%。


　　直营&线上快速增长，经销商高质量增长。24Q2 经销/直营/线上/其他营收37.35/5.21/1.21/0.07 亿元（同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%），直营/线上快速增长（占比提升1.33/0.67pct）。24Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收11.93/6.57/5.37/2.76/5.33/5.52/1.21/5.15 亿元（同比+17.38%/+58.12%/+49.38%/+19.16%/+80.57%/+102.19%/+94.56%/+64.54%），广东占比下降7.05pct，全国化稳步推进。经销商同比净增186 家至2982 家，平均经销商营收同比+38.58%至147.02 万元/家，经销商量&质齐增。24H1 末终端网点超过360 万家。


　　盈利能力稳步提升，加大冰柜等费投。24Q2 毛利率/净利率同比+3.30/+3.


　　72pct 至46.05%/24.29%，毛利率提升预计主要系原材料价格下降，净利率还受投资收益/公允价值变动收益减少影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.59/-0.73/-1.37 至14.33%/2.06%/-1.35%；销售费用和管理费用率均有较大下降，但绝对值有所增加，销售费用增加主要系增加销售人员和冰柜投入，管理费用增加系管理人员薪酬/折旧与摊销/信息服务费等增加。


　　投资建议：全年来看，能量饮料有望保持稳健增长，以能量饮料为核心，持续深耕饮料市场，开拓全国化渠道，夯实发展基础。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，打造多元化产品矩阵，满足消费者多元化的需求，逐渐从单一品类向多品类发展。预计24-26 年营收分别为152.29/193.63/244.85 亿元，增速分别为35%/27%/26%，归母净利润为28.56/37.11/47.67 亿元，增速分别为40%/30%/28%，对应PE 分别为32/25/19X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。

□.吴.立./.张.潇.倩./.何.宇.航    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司