森马服饰(002563)：线下渠道实现净开店 存货大幅改善

公司发布24H1 中报，实现营业收入59.6 亿，同比增长7.1%，实现归母净利润5.5亿，同比增长7.1%，其中24Q2 收入和归母净利润分别同比增长10.1%和0.7%。


　　儿童增长快于成人，线下渠道实现净开店。分产品来看，24H1 休闲、儿童服饰收入分别同比增长7.7%和6.4%。门店情况来看，24H1 休闲、儿童服饰分别净增52 和151 家，达到2,755 和5,385 家门店，公司在海外加速布局，上半年巴拉巴拉已在越南成功开设7 家门店，并入驻东南亚电商平台 Shopee。分渠道来看，24H1 线上、直营、加盟和联营渠道收入分别同比增长3%、5%、12%和持平。


　　儿童服饰毛利率显著提升，盈利能力稳健。1）毛利率：24H1 毛利率同比增长1.5pct 至46.11%，拆分来看，休闲和儿童服饰毛利率分别同比增长-2.1%和3.1%。


　　2）费用率：24H1 销售、管理和研发费用率分别同比增长0.8pct、-0.2pct 和0.2pct。3）24H1 归母净利率同比持平至9.3%。


　　存货规模和结构大幅优化。截至24H1，公司存货周转天数为157 天，同比大幅下降48 天，存货余额同比减少10.3%。从库龄结构来看，1 年以内的库存占比为67%，同比提升17.3%。


　　品牌方面建设方面：1）森马品牌进行转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型，为大众家庭提供全场景购物体验；3）巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销。


　　从24H1 业绩来看，公司整体经营呈现了较强的韧性，实现了超越行业的增速。我们预计全年业绩实现稳健增长，同时我们也看好公司持续推动全域新零售以及数字化能力的构建，助力中长期成长的健康和可持续性。


　　根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为0.46、0.52 和0.58 元（原0.49、0.57 和0.64 元），参考可比公司，给予2024 年11 倍PE估值，对应目标价5.06 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费复苏不及预期等

□.施.红.梅./.朱.炎    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司