海信家电(000921)：外销保持高景气增长 盈利能力继续提升

外销保持高景气增长，盈利能力继续提升，维持“买入”评级2024H1 公司实现营业收入486.4 亿（+同比13.3%，下同），归母净利润20.2 亿（+34.6%），扣非归母净利润17 亿（+34.8%）。单2024Q2 看，公司实现营业收入251.6 亿（+7.0%），归母净利润10.3 亿元（+17.3%），扣非归母净利润8.7 亿（+16.5%）。内销景气度阶段性承压，我们略微下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利32.7/38.7/44.3 亿（原值为33.9/39.5/45.3 亿），对应EPS为2.36/2.79/3.19 元，当前股价对应PE 为10.5/8.9/7.7 倍，公司外销业务增速较快、降本增效和组织结构优化下盈利能力有望持续上行，维持“买入”评级。


海外各地区实现快速增长，内销家空、冰箱品类增长优于行业2024H1 暖通空调板块收入+8%，其中（1）央空：2024H1 利润+10%，海外收入+37%，预计2024Q2 内销小幅承压，海外实现快速增长。（2）家空：2024H1 海外收入+28%，2024Q2 海信空调产业在线整体/内销/外销出货量同比分别+16%/-2%/+36%。（3）冰冷洗：2024H1 冰洗收入合计+27%（其中外销+49%），洗衣机+50%。2024Q2 海信冰箱产业在线整体/内销/外销出货量同比分别+13%/-3%/+23%，洗衣机出货量同比分别+25%/+4%/+33%。冰洗合计表现看，预计整体双位数增长，其中内销小幅增长，海外较快增长。（4）其他主营业务：


2024H1 厨电业务收入+85%，其中线上渠道收入+40%。（5）海外白电业务：2024H1收入同比+37%，其中欧洲地区/美洲地区/亚太地区/中东非地区/东盟区分别+14%/+40%/+19%/+27%/+39%，东盟区自有品牌收入同比+64%，保持良好发展。


境内外毛利率均保持提升，盈利能力进入上行区间2024H1 毛利率21.3%（-0.3pct），其中空调毛利率为29.1%（+0.1pct），冰洗毛利率为17.4%（-0.7pct），三电业务同比+2.5pct；分地区看，境内毛利率为31.9%（+0.8pct），境外毛利率为11.1%（+1.3pct），各地区均保持提升。2024Q2 毛利率21.0%（-0.9pct），小幅下降预计主系境外收入实现更快增长下结构性变化。


2024Q2 期间费用率16.0%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct，财务费率有所提升主系汇兑收益减少所致。2024Q2 净利率为5.9%（-0.2pct），其中公允价值变动亏损转收益、同比正向影响1.2pct，归母净利率4.1%（+0.4pct），扣非净利率3.4%（+0.3pct），盈利能力持续提升。


风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司