保隆科技(603197)：盈利能力承压 股权激励费用增加

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收31.84亿元，同比+21.7%；归母净利润1.48 亿元，同比-19.4%；毛利率27.1%，同比-0.7pp，净利率4.94%，同比-2.3pp。24Q2 实现营收17 亿元，同比+19%，环比+14.7%；归母净利润0.8 亿元，同比-11.4%，环比+18.1%。


股权激励影响利润，盈利能力承压。24H1 公司归母净利润下降主要是由于计股权激励费用和人力支出增加影响等因素所致，24Q2毛利率25.1%，同比-2.3pp，环比-4.4pp，净利率5.2%，同比-1.4pp，环比+0.6pp，费用率19.6%，同比+0.5pp，环比-2.4pp，盈利能力承压。从地区来看，24H1 国内收入占比49.7%，同比+7.3pp，与海外占比差距不断缩小，表明国内客户持续放量。


乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）24H1 公司空气悬架营收4.2 亿元，同比+44.5%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30 万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）24H1 公司传感器营收3.1亿元，同比+51.7%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。


传统业务市占率稳健提升，海外经营质量持续向好。（1）24H1 公司TPMS 营收9.9亿元，同比+19.7%。公司是全球领先的TPMS 厂商，保富电子整合顺利推进，24H1 保富海外实现净利润2443 万元，同比+390%，盈利能力持续提升。


（2）汽车金属管件营收7.5 亿元，同比+8.4%，气门嘴营收3.8亿元，同比+5.1%。


在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。


盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.86/2.41/3.28 元，对应PE 为16/12/9 倍，归母净利润CAGR 为22.5%，维持“买入”评级。


风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

□.郑.连.声./.冯.安.琪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司