博雅生物(300294)：采浆快速增长 PCC八因子放量中

公司发布2024 半年报：博雅生物2024 年H1 实现收入8.96 亿元、归母净利润3.16 亿元、扣非归母净利润2.58 亿元，同比分别增长-41.87%、-3.05%、0.57%。其中2024Q2 实现收入4.48 亿元、归母净利润1.64 亿元、扣非归母净利润1.32 亿元，同比分别增长-39.05%、5.13%、10.92%。


表观收入下滑主要是复大及天安剥离所致，继续推进业聚焦策略，积极控制非血业务对业绩的影响。报告期内博雅欣和围绕西他沙星降本增效、拓展中间体业务等措施，实现了部分减亏，2024H1 实现利润-1131.58 万元，同比减亏26.69%。同时公司公告拟使用自有资金人民币48,687.80 万元对博雅欣和进行增资，有利于公司优化博雅欣和的资产负债结构、促进其良性运营。未来公司将进一步推进非血业务剥离、聚焦主业。


血制品业务表现符合预期。2024 上半年血液制品业务实现收入7.90 亿元、分别同比增长3.64%，母公司表观净利润3.19 亿元，同比下滑-42.22%，主要为2023 年H1 公司收到控股子公司分红2.52 亿元导致，若还原分红影响，2024 年H1 血液制品净利润同比增长6.25%。


采浆增长亮眼，全年增速亦可期。截至2024 半年报，公司在营单采血浆站16 家（未含绿十字（中国）的4 家单采血浆站），2024H1 采浆246.89吨，同比+14.63%。考虑到老浆站潜力挖潜、新浆站爬坡（江西泰和、乐平浆站于2024 年7 月获采浆许可），以及绿十字（中国）并表后的积极影响（4 个浆站、2024H1 采浆量52.1 吨），预计全年采浆量将实现较高增长。


收入结构保持平衡， PCC 与VIII 因子快速放量。报告期内公司核心产品人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33/2.20/2.08 亿元，基本保持1：


1：1 的产品结构，维持产销平衡。其他血制品品种实现收入1.29 亿元，相较于2023H1 的0.69 亿元大幅提升，预计为VIII 因子（2023 年上市）和PCC（2021 年上市）放量驱动。在研项目C1 酯酶、vWF 因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利，血浆综合利用率有望提升。


投资建议：我们认为博雅生物已基本处理完历史遗留问题，并以绿十字（中国）并购事件为起点，步入全新发展，预计2024-2026 年分别实现归母净利润5.51/6.33/7.37 亿元，对应PE29/25/22x，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：采浆和浆站拓展不及预期、竞争加剧、集采、研发失败等风险。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.方.秋.实    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司