中谷物流(603565)：业绩符合预期 外贸改善对冲内贸压力

投资要点：


事件：中谷物流发布2024 年半年度业绩公告，公司实现营业收入57.39 亿元，较上年同期下滑6.55%，其中水运业务收入45.48 亿元，较上年同期下滑9.61%，陆运业务收入11.91 亿元，较上年同期增长7.32%；实现归属于上市公司股东的净利润7.57 亿元，较上年同期下滑14.94%，业绩符合预期。


上半年受国际地缘政治局势紧张影响，外贸集运景气度回升，外贸集装箱船租金大幅上涨且租期变长。根据克拉克森数据，2024 年3-7 月，公司13 艘集装箱船获得续租，其中8艘新交付 4636TEU 集装箱船租金为 25000-50000 美元/天，租期3-26 月不等，2 艘2518TEU 集装箱船租金为18250-25000 美元/天，2 艘2500TEU 集装箱船租金为18000-24800 美元/天，1 艘1908TEU 集装箱船租金为15200 美元/天，租期3-24 月不等。


新船全部交付，公司自有运力提升资产升级，处置船舶提供稳定收益。2024 年上半年18艘4600TEU 新船已全部完成下水，公司自有运力逐步提升，2024 年上半年度公司加权平均自有运力占比73.54%。同期公司累计处置2 艘集装箱船舶，合计约12 万载重吨，处置船舶平均船龄约18 年。6 月11 日公司公告拟出售2 艘集装箱船舶，经公司初步测算，预计本次出售将产生人民币2.36-2.67 亿元的税后资产处置收益。


持续推进多式联运业务，关注公司“一单制”工作开展情况。“公转水”、“散改集”政策频出，2024 年2 月，中央财经委员会召开会议研究有效降低全社会物流成本问题，会议指出，要优化运输结构，强化“公转铁”“公转水”。公司集装箱多式联运业务持续推进，8 月16 日公告拟投资不超过5.1 亿元建设广西北海铁山港公铁海多式联运中心项目。


另外，公司积极参与推进“一单制”工作，打通各方数据的互联互通，中铁集装箱和中谷物流可以进行双向订舱，预计未来公司将受益于海铁联运的快速发展。


考虑红海绕行外贸景气度推升集装箱船租金，公司部分船续约，对冲部分内贸压力，但红海绕行结束后内贸船供需情况仍有待观察，下调24-26 年盈利预测，维持”买入”评级。


考虑公司上半年货运量承压，预计公司单箱收入有所下滑；同时，考虑到公司上半年政府补助减少，预计全年公司政府补助下降，基于此下调公司24-26 年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为16 亿元、17 亿元、17 亿元（原假设为18 亿元、20 亿元、20 亿元），对应PE 分别为11X、10X、10X。海丰国际主营业务为区域间集运市场，与中谷物流可比，从单位控制运力的市值角度，公司单位TEU 市值为海丰国际的73%，改善空间大。考虑公司船队优化后成本优势继续领先，高分红提高安全边际，维持”买入“评级。


风险提示：内贸集运竞争格局恶化，需求不达预期，大船运营效率不及预期。2024 年2月3 日公司发布《关于收到上海证监局警示函的公告》，公告指出：公司实际用于暂时补充流动资金的金额为20.55 亿元，超出董事会审批的暂时补流额度2,849.14 万元且公司2021 年、2022 年均存在将募集资金暂时补充流动资金后，用于购买理财或结构性存款的情形，未严格监管用于主营业务。针对上述募集资金使用过程中发现的问题，公司已采取相关措施予以整改。以上情况未对公司募集资金的使用造成损失，未对募集资金投资项目造成不利影响，未损害上市公司及股东、特别是中小股东的利益，预计不会影响公司正常的生产经营管理活动。

□.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司