匠心家居(301061)：供应链构筑核心壁垒 自主品牌打开成长空间

投资亮点


　　首次覆盖匠心家居（301061）给予跑赢行业评级，目标价67.00 元，对应2024-2025 年20/17 倍市盈率。匠心家居是国内领先的功能沙发出口商，公司通过研发构筑产品优势、通过供应链布局构筑制造优势，我们认为未来有望在渠道拓展及自主品牌发力下实现规模的稳定扩张。


　　理由如下：


　　全球功能沙发规模稳定增长，中国制造优势助力份额提升。相比传统沙发，功能沙发具备体验舒适、功能多元、智能化操作等优势，渗透率持续提升。根据欧睿数据，2023 年全球功能沙发市场规模达651 亿美元，CAGR2016-2023 为2.1%，并预测未来三年行业规模将以4.3%的复合增速持续稳定增长。美国为全球最大功能沙发消费市场，品牌端以美国本土家具品牌、零售商品牌为主，中国企业以代工为主，通过领先的产能布局及供应链一体化优势，实现在全球出口份额的稳定提升。


　　匠心着力研发夯实产品力，零部件自产助力降本增效。1）产品优势：公司基于拓宽使用场景、增强用户体验、提升产品美观性三个维度进行产品创新，产品优势明显，据我们测算公司位列北美第一梯队。2）制造优势：公司延伸铁架、电机、电控等核心零部件环节，产业链一体化助力成本明显下降；公司越南产能占比近80%，可有效降低中美贸易关税风险，进一步强化成本优势。


　　发力零售商客户开拓，助力自主品牌业务发展。公司客户结构优质，与Ashley、Pride Mobility等海外知名家具渠道商、品牌商建立稳定合作，同时近年来公司加大零售商客户开发力度，赋能自主品牌发展，目前零售商客户占比超过70%。公司自主品牌目前拥有Motosleep、MotoMotion、MotoLiving等品牌覆盖不同品类及消费客群，近年来公司通过强化营销、开启“店中店”模式等措施强化自主品牌建设力度，我们认为有望构筑第二成长曲线。


　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司强研发及零部件自产构筑的产品优势，未来份额提升空间广阔。


　　潜在催化剂：海外降息带来需求改善、自主品牌高增。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为3.27 元、3.92 元，CAGR 为26%，对应当前股价分别16/13 倍P/E。首次覆盖给予“跑赢行业”评级及67.00元目标价，对应2024-2025 年20/17 倍市盈率，较当前股价28%上行空间。


　　风险


　　原材料价格大幅波动，自主品牌推广低于预期，国际贸易政策及汇率大幅变动，管理层利益冲突风险。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司