凯盛新材(301069)：主营产品景气磨底 PEKK材料逐步放量

事件描述


　　2024 年8 月29 日晚，凯盛新材发布2024 年半年报，2024 年上半年公司营业收入4.95 亿元，同比增长0.54%；归母净利润0.54 亿元，同比减少47.60%，2024Q2 营业收入2.55 亿元，同比增长4.41%，环比增长6.16%，归母净利润0.28 亿元，同比下降45.97%，环比增长10.17%。


　　氯化亚砜、芳纶景气偏弱，公司业绩短期承压2024 年上半年，受下游市场萎缩影响，氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期，在原材料价格和需求的共同作用下，氯化亚砜产品售价仍处于历史低位，根据百川盈孚数据，2024Q2 氯化亚砜/硫磺/液氯均价分别为1595/970/329 元/吨，环比增长+11.06%/ +10.58%/+55.91%，原料涨幅过快使得氯化亚砜价差收窄，盈利空间被压缩，2024H1，无机化合物板块毛利率20.29%，同比变化-16.36pct。芳纶领域下游防护装备推行缓慢以及工业过滤领域需求乏力，同时新进入者增多使得价格竞争加剧，公司作为芳纶的上游企业，芳纶聚合单体产品利润空间亦被压缩，2024H1 羧基化合物板块毛利率28.35%，同比变化-12.07pct。


　　PEKK 放量在即，打造业绩新增长极


　　PEKK 材料性能优异，附加值高，对国家战略发展及产业升级具有重大意义，但由于PEKK 技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产， PEKK 材料亟需实现国产化。公司成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK 生产技术的空白。目前1000 吨/年聚醚酮酮产能已经投入使用，同时公司具备 PEEK（聚醚醚酮）产品改性及增强能力，并实现将其与玻璃纤维、碳纤维进行结合，已向客户供应定制化的复合材料产品。此外，公司以氯、硫基础化工原料为起点，不断布局丰富产品线，2024 年上半年以来，公司持续推进新产品的研发与落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展，培育未来公司业绩支撑的重 要增长点。


　　投资建议


　　公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构，未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部，预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为1.48、2.05、2.62 亿元，（2024-2026 前值分别为2.21、3.48、4.36 亿元），同比增速分别为-6.1%、38.0%、28.0%，对应PE 分别为33、24、19 倍。维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）项目建设进度不及预期的风险；


　　（2）项目审批进度不及预期的风险；


　　（3）原材料价格大幅波动的风险；


　　（4）产品价格大幅下跌的风险。

□.王.强.峰    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司