中无人机(688297)：上半年业绩承压 存货增加明显 国内需求有望提升

公司发布《2024 年半年度报告》，期内实现营业收入2.72 亿，同比下降77.22%；归母净利润亏损0.38 亿，同比下降117.96%；扣非归母净利润亏损0.51 亿，同比下降124.37%。


受交付节奏影响，上半年业绩承压。24 年上半年，公司实现营收（2.72 亿，同比-77.22%）；实现归母净利润（-0.38 亿，同比-117.96%）；实现扣非归母净利润（-0.51 亿，同比-124.37%）。单季度来看，Q2 实现营收2.11 亿（Yoy-70.64%，Qoq+243.80%），实现归母净利润-0.11 亿（Yoy-107.64%，Qoq+57.78%）。公司业绩下滑的主要原因是受市场波动影响，本期交付的产品数量较上年同期减少。盈利能力方面，24 年上半年，公司整体毛利率为27.44%，同比下降2.68pct，Q2 单季度毛利率为27.52%，环比Q1 提升0.37pct。费用端方面，上半年发生管理费用（4,780.14 万，同比+10.90%）；销售费用（587.79 万，同比-11.63%）； 财务费用（-3,263.87 万，23 年同期为-3,223.02 万）；研发费用（8,137.58 万，同比-18.89%）。三项费用率为7.74%，同比提升6.27pct。上半年整体销售净利率为-14.11%，同比下滑32.01pct。财务预算：根据公司发布的2024 年财务预算报告，预计公司2024年经营情况持续稳健，经营规模较上年保持稳步增长。


上半年存货提升&预投货款增加，预计下半年交付量较大，关联交易凸显国内业务增长信心。资产负债表方面，24 年上半年公司存货达到14.97 亿，较年初提升51.43%，主要为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入；预付账款4,639.19 万，较年初提升206.89%，主要是采购合同预付款增加；合同负债2.44 亿，较年初提升199.52%，主要系收到客户预付款所致。现金流量表方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.17 亿，同比下降612.39%，主要是本期订单交付产品数量减少，导致收款金额有所下降，预计下半年交付产品数量较大，为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入所致。关联交易方面，公司预计24 年关联销售额度为10 亿，同比23 年预计额及实际发生额分别下降58.33%和45.86%，预计占同类业务比例从69.34%下降至26%，主要系根据市场情况预测，同时加大国内市场拓展所致。


产品谱系化发展，自贡生产基地基本建成。公司聚焦大型固定翼长航时无人机系统，以拓展市场应用为基础，实现产品谱系化发展。2024 年上半年，翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg 以下级无人机等项目研制有序推进，自贡产业基地基本建成，形成较为完整的零部件生产、总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局，具备年产200 架机生产能力。另外，民用方面，公司积极响应低空经济的发展，1）低空物流运输：2024 年4月28 日，翼龙-2 无人机成功实现我国大型固定翼无人机货运物流首次飞行试验，为低空物流运输提供了新范式、新方案。2）大应急、大气象：2024 年先后在多省应急国债项目、海洋气象综合保障项目和气象服务项目中成功中标。


公司持续高强度研发投入，进一步建强产业创新生态。2024 年上半年研发投入占营业收入的比例29.92%，持续保持研发高强度投入，核心竞争力进一步加强。建强产业创新生态：1）2024 年3 月获批四川省无人机中试平台，形 成贯穿需求挖掘、技术开发、工程熟化、样品试制和产业化应用的全链条中试研发能力。2）公司与4 家单位签约共建无人机混合动力系统实验室，聚焦突破先进飞发布局、混动能量管理等关键技术，解决传统燃油动力能量转换效率低、碳排放高和现有全电推进续航时间短等难点问题，为绿色、高效、低空飞行器的研发与应用提供切实可行的解决方案。3）公司通过四川省无人机产业创新中心发布35 项创新基金项目，涵盖无人系统典型场景研究、无人系统平台关键技术、无人系统+人工智能、无人系统集群控制技术、低成本设计、制造技术和产业创新体系建设等重要领域，揭榜挂帅，凝聚力量推动创新发展。


盈利预测：由于公司受交付节奏影响业绩承压，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026 年归母净利润为2.28/3.08/3.64 亿元，对应估值86/64/54 倍，给予“增持”评级。


风险提示：产品订单低于预期，产品交付进度低于预期。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司