中国交建(601800)：各板块毛利率同比增长 境外业务表现突出

各板块毛利率同比增长，境外业务表现突出，维持“买入”评级中国交建发布2024 年半年报，公司上半年收入利润小幅下滑，新签合同额逐年增长，各业务毛利率改善，境外业务收入及新签表现突出。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为256.9、279.4、307.5 亿元，对应EPS 为1.58、1.72、1.89 元，当前股价对应PE 为4.8、4.4、4.0 倍，维持“买入”评级。


　　营收小幅下滑，各项业务毛利率同比实现增长公司2024 上半年实现营收3574.5 亿元，同比-2.5%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为-2.7%、-10.3%、3.3%、12.6%，境外业务收入增速+23.5%；实现归母净利润114.0 亿元，同比-0.6%；经营性净现金流-741.6 亿元，毛利率同比+0.84pct 至11.65%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别+0.63pct、+1.51pct、+1.43pct、+4.20pct；基本每股收益0.66 元，同比-1.5%；中期派息没10 股派送约1.4 元。公司归母净利润下滑主要由于（1）个别境外子公司税金增加，所得税有效税率增至19.84%；（2）销售、研发和利息费用同比有所增加，资产处置收益同比减少。


　　新签合同额保持增长，境外工程增速较高


　　公司上半年新签合同额为9608.7 亿元，同比+8.4%，完成年度目标的48%，新签合同额增长主要来自于境外工程、城市建设等建设需求增加，其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别+9.4%、+21.9%、-4.1%、-38.7%，境外业务新签合同额同比+38.9%，占比约20%。公司主业基建建设新签订单拆分来看，道桥和铁路建设同比下降超30%、城建和境外工程同比增速超20%。截至上半年末，公司在手订单35362.4 亿元。


　　基建投资项目建设放缓，已进入运营期的项目以高速公路为主公司上半年新签基建投资项目608.2 亿元，同比-49%，投资类基础设施项目建设有所放缓，其中BOT 类、城市综合开发、政府付费项目分别占比53%、29%、18%，预计可承接的建安合同额546.3 亿元。公司已进入运营期的项目以高速公路为主，上半年运营收入为41.36 亿元，净亏损为10.78 亿元，截止上半年末尚未完成投资额为523.4 亿元。


　　风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

□.齐.东./.胡.耀.文    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司