利安隆(300596)：主业盈利稳步回升 新业务打开成长空间

盈利能力稳步回升。公司近期发布2024 年半年报，上半年实现营业收入28.2 亿元，同比+12.5%；实现归母净利润2.2 亿元，同比+20.5%。单二季度来看，公司实现营业收入14.7 亿元（同比+11.1%，环比+8.2%），实现归母净利润1.1 亿元（同比+13.3%，环比+5.5%）。 公司Q2 毛利率21.43%，环比增长0.05pct。公司毛利率从去年Q4 开始触底回升，通过技改和提升次新基地稼动率逐步降低成本，同时根据市场情况进行产品结构调整，后续盈利能力有望继续回升。


　　预计第一第二曲线业务盈利能力将持续改善。公司24H1光稳定剂和抗氧化剂毛利率分别为34.2%和19.8%，较去年下半年分别增长0.7pct、1.8pct，盈利底部已过。


　　24H1 珠海基地亏损0.15 亿，环比减亏0.12 亿，后续伴随珠海技改项目逐步投产达产，预计整体稼动率的提升将带来单位成本的下降，从而有望逐步改善基地盈利。


　　同时，公司长期研发储备新应用领域产品技术，根据市场情况调整产品结构，预计也将对抗老化剂板块的整体盈利能力有所助益。此外，未来润滑油添加剂二期项目稼动率的逐步提升预计也将改善第二曲线业务的盈利能力。


　　新兴业务打开成长空间。公司通过间接并购韩国企业IPITECH INC. 切入高端电子级聚酰亚胺（PI）材料领域，同时将在国内建设研发基地及产能，以此奠定未来国内市场发展基础。目前全球PI 市场被美日韩企业垄断，国产化替代需求紧迫。通过借助韩国公司相对成熟的技术积累，以及公司自身丰富的并购整合经验及国内市场基础，公司有望冲刺该领域成为先锋者，并打开成长空间。


　　公司第一第二曲线业务仍处于触底后逐步复苏阶段，故适当下调营收并上调费用率。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为4.62、5.75、6.68 亿元（原24-25 年预测5.47、6.79 亿元），按照24 年可比公司平均16 倍市盈率，给予目标价32.16 元，维持买入评级。


　　风险提示：原料及产品价格波动；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；新业务项目推进不及预期；宏观经济不确定性风险。

□.倪.吉./.顾.雪.莺    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司