皖通高速(600012)：道路施工致收入短期承压 盈利符合预期

事件：2024 年上半年公司实现通行费收入18.62 亿元（税后），同比下降8.55%，归母净利8.10 亿元，同比下降3.53%，业绩符合预期。


　　注：公司上半年营收共计30.53 亿元，同比增长31.38%，主要系除通行费外还包含11.21亿的建造服务收入，但该业务收入与成本相互抵消，对公司盈利不产生影响。


　　宣广改扩建施工导致收入端短期承压：上半年公司通行费收入同比下降约1.74亿元，最主要的原因系宣广、广祠高速施工，自3 月8 日实施单向通行，封闭部分站点，致使通行费下滑明显，其中宣广高速上半年收入1.13 亿元（-58.03%），同比减少1.56 亿元，广祠高速收入0.30 亿元（-48.44%），同比减少0.28 亿元。宣广改扩建已进入尾声，预计年内能够实现全线贯通，收入增长则主要体现在2025 年。


　　其他路段中，宁宣杭高速与岳武高速继续受益于路网贯通效应，收入分别同比增长73.75%和67.54%；安庆大桥与高界高速受路网分流影响，收入分别下降15.55%和13.91%。其余路段收入表现为小幅下滑，主要系上半年免费通行天数增加4 天，以及一季度雾天、雨雪冰冻恶等劣天气影响。


　　营业成本同比微增，财务费用下降：上半年公司营业成本7.47 亿元，同比增长0.59%。公司采用平均折旧法，折旧与车流量不挂钩，并不会因施工期间车流量下降而下降；且上半年存在恶劣天气影响，预计道路运营维护开支会略有增长。故在收入下滑的情况下，公司收费公路业务毛利率下降3.5pct 至60.5%。


　　上半年公司财务费用0.32 亿元，同比下降38.34%，主要系报告期存量贷款利率降低及存款利息收入增长。


　　盈利预测及投资评级：为避免建造服务收入对营收产生过大影响，我们在后续年份的假设预测中剔除了该项目，仅保留通行费收入。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为16.7、18.7 和20.2 亿元，对应EPS 分别为1.01、1.13 和1.22 元。我们看好改扩建通车和后续路网贯通效应为公司带来的业绩成长性，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：改扩建年限延长的不确定性；宏观经济不景气等。

□.曹.奕.丰    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司