绝味食品(603517)：门店结构调整 重视股东回报

公司Q2 收入/利润分别同比-12.35%/+25.08%，收入短期承压，利润率回升明显。公司调整门店和加盟商结构，门店数量有所精简，上半年净关闭981 家门店，短期单店营收仍承压，公司积极推动品牌升级、进行数字化转型。第二曲线方面，廖记等卤味连锁精耕细作，单店营收同比略有缺口，公司将控制对外投资节奏，把资源和资金集中于核心主业，期待下半年单店有望恢复。利润端，下半年预计原材料价格保持低位，费用投入上品牌曝光的投入按全年计划推进，推动品牌推广。我们预计24-25 年EPS 为1.00、1.05 元，当前股价对应24 年12.5 倍PE，维持“增持”评级。


　　事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现收入/利润/扣非归母利润分别为33.4/2.96/2.81 亿，同比-9.73%/+22.2%/+24.15% 。单Q2 实现营业收入/利润/扣非归母净利润分别为16.44/1.31/1.25 亿，同比分别-12.35%/+25.08%/+36.63%，其中营业收入略有承压，营收下滑主要系销量下降所致。公司首次推出中期分红，更加重视股东回报，拟每10 股派发现金股利3 元（含税）。


　　上半年门店数量有所精简，短期单店收入仍承压。公司24Q2 鲜货类实现营收12.61 亿元，同比下降15.16%，主要系主业禽类产品收入下滑所致。


　　上半年公司着重调整门店和加盟商结构，以提升单店营收、优化单店模型为主要任务。24Q2 平均单店同比仍有小幅缺口，截至24H1 末，公司拥有大陆地区门店总数14969 家，较年初减少981 家，门店数量有所精简，优先关闭四五线城市的低效门店。分地区看，Q2 公司西南/西北/华中/华南/华东/ 华北/ 海外市场收入分别同比


　　-1.6%/-58.9%/-20.54%/-10.12%/-12.29%/+7.44%/-29.61%，其中华中主力市场业绩拖累较为明显。第二曲线方面，廖记等卤味连锁精耕细作，单店营收同比略有缺口，公司将控制对外投资节奏，更聚焦主业发展。


　　成本改善带动利润率回升，品牌广宣投入有所加大。24Q2 公司实现毛利率30.55%，同比+8.2pct，毛利率显著回升主要系鸭副等原材料价格同比下降所致，预计采购价格仍将保持低位。24Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为10.0%/6.95%/0.75%，分别同比+2.6pct/+0.2pct/+0.1pct，其中销售费用率和研发费用率提升主要系广告宣传支出和数字化投入增加，管理费用率基本稳定。毛利率回升，投资收益下降，24Q2 公司实现归母净利率8.0%，同比+2.4pct，实现扣非归母净利率7.62%，同比+2.7pct。


　　投资建议：门店短期承压，期待结构调整与需求改善。公司Q2 收入/利润分别同比-12.35%/+25.08%，收入短期承压，利润率回升明显。公司调整门店和加盟商结构，门店数量有所精简，上半年净关闭981 家门店，短期单店收入仍承压，推动品牌升级、进行数字化转型。第二曲线方面，计划逐步退出部分投资项目，把资源和资金集中于核心主业，期待下半年单店有望恢复。利润端，下半年预计原材料价格保持低位，费用投入上品牌曝光的投入按全年计划推进，推动品牌推广。我们预计24-25 年EPS 预测为　　1.00、1.05 元，当前股价对应24 年 12.5 倍PE，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争阶段性加剧、食品安全事件、原材料价格上涨

□.于.佳.琦./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司