深度*公司*洽洽食品(002557)：2Q24营收承压 成本红利持续兑现

洽洽食品披露2024 年中报，上半年实现营收29.0 亿元，同比+7.9%，实现归母净利润3.4 亿元，同比+25.9%；其中2Q24 实现营收10.8 亿元，同比-20.2%，实现归母净利润1.0 亿元，同比+7.6%；公司2Q24 营收承压，坚果营收占比持续提升。成本红利持续兑现，销售费用投放力度加大，盈利水平回升。我们预计公司2024 年营收有望实现稳健增长。我们认为公司长期渠道、品类扩张基础坚实，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2Q24 营收承压，坚果营收占比持续提升。1H24 公司实现营收29.0 亿元，同比+7.9%。


　　休闲产品整体销量/单价分别同比+6.5%/+1.3%。1）分季度来看，1Q24/2Q24 公司营收分别同比+36.4%/-20.2%至18.2/10.8 亿元，我们判断公司Q2 营收承压主系春节后需求转弱，叠加公司主动去化下游库存所致；2）分品类来看，1H24 公司葵花籽/坚果/其他产品分别实现营收18.5/6.6/3.5 亿元，同比+3.0%/+23.9%/+10.4%。葵花籽受需求较弱影响，营收同比小幅增长。作为第二增长点的坚果业务受益于渠道的下沉、线上渠道的拓展，营收占比提升，同比+2.9pct 至22.8%。3）分区域/渠道来看，1H24 公司东方/ 南方/ 北方/ 电商/ 海外区域分别实现营收8.7/8.6/5.3/3.6/2.5 亿元， 同比+21.9%/-0.7%/+3.3%/+11.6%/+4.5%。公司东方区域营收增速较快，系总部坚果礼盒团购额的增长、零售量贩渠道收入增加所致。截至2024 年中报，公司线下终端数量达70-80 万家，同比增加10-20 万家。其中数字化平台掌控终端近37 万家。


　　成本红利持续兑现，销售费用投放力度加大，盈利水平持续回升。1）成本端，受益于葵花籽采购价格的下降和坚果产品放量带来的规模效应，1H24/2Q24 公司毛利率分别同比+3.9/+4.4pct 至28.4%/25.0%，其中葵花籽/坚果毛利率分别同比+4.5/+1.9pct 至28.6%/28.7%；2）费用端，1H24 公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.9/-0.2/-0.9pct至11.5%/5.2%/-2.0%。由于需求疲软，公司加大了促销力度，公司销售费用率同比有所提升；3）盈利端，受益于葵花籽、坚果产品毛利率的提升，公司盈利水平持续回升，1H24/2Q24 归母净利率分别同比+1.7/+2.3pct 至11.6%/8.9%。


　　2024 年营收有望实现稳健增长，长期渠道、品类扩张基础坚实。1）短期来看，我们预计，随着渠道库存的去化，公司后续收入增速有望改善，2024 年营收有望实现稳健增长。同时随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。2）长期来看，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。品类扩张上，坚果品类作为第二增长曲线，健康需求下发展空间广阔。同时公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线。我们预计借助已有的渠道网络，公司在推广坚果类产品、第三品类时将具有较强的协同效应。未来在渠道扩张+品类扩张双轮驱动下，公司营收有望实现持续稳健增长。


　　估值


　　根据公司2Q24 的营收情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26 年EPS 为1.92、2.21、2.59 元，同比+21.3%、+14.9%、+17.3%，对应24-26 年PE 12.7x、11.1x、9.4x，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

□.邓.天.娇    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司