三生国健(688336)：增长稳健符合预期 自免管线稳步推进

投资要点：


　　事件：公司发布2024 半年报，业绩符合预期。


　　24H1 公司营收6.0 亿元（+24.9%）,归母净利润1.3 亿元（+36.7%），扣非归母净利润1.26 亿元（+50.8%）。


　　单Q2 营收3.3 亿元（+21.9%），归母净利润0.38 亿元（-37.3%），扣非归母净利润0.4 亿元（-27.1%）


　　上市产品增长稳健，利润端整体符合预期。


　　分产品来看：1）益赛普收入同比增长9.4%，集采扩围存在降价压力，预充针提升患者依从性带动稳定增长；2）赛普汀收入同比增长48.9%：准入持续推进；3）健尼哌销售收入同比增长47.8%，加强二线治疗地位。


　　利润端来看，H1 毛利率73.3%，同比-1.73pct，费用率方面：H1销售/ 管理/ 研发费用率为22.1%/5.8%/24.8% ， 同比分别-4.3pct/-1.4pct/-2.4pct。


　　自免研发管线推进顺利收获在即，早研项目626 中美双报潜力十足截至24H1，公司研发管线中共开展14 个自免项目，其中包括5个临床III 期项目：


　　608：中重度斑块状银屑病适应症III 期临床完成；610：重度嗜酸性粒细胞哮喘三期启动，入组首例完成。


　　611：中重度AD 三期入组首例完成；CRSwNP 三期启动。


　　613:急性痛风性关节炎三期入组首例完成。


　　早研层面，公司分别递交了626 项目系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的中美IND 申请，其中中国的IND 申请已获受理。


　　盈利预测与投资建议


　　公司业绩保持稳健增长，研发执行力强，进度稳步推进，我们认为整体符合预期，预计2024-2026 年公司归母净利润为2.5/2.4/3.1 亿元亿元（与前值一致）,维持“买入”评级。


　　风险提示


　　基因编辑通用技术升级迭代风险、新品研发风险、新药研发需求不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险、政府补助政策变动风险

□.陈.铁.林    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司