石头科技(688169)：Q2延续高增 产品、渠道不断完善

事件：公司发布2024年半年报，2024年 H1公司实现营收44.2亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润11.2 亿元，同比增长51.6%；实现扣非后归母净利润8.6 亿元，同比增长30.4%。单季度来看，Q2 公司实现营收25.8 亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润7.2 亿元，同比增长34.9%；实现扣非后归母净利润5.2亿，同比增长4.4%，其中非经常性损益主要系公司全资子公司石头创新通过国家鼓励的重点软件企业认定，Q2获得重点软件企业退税1.5 亿元所致。


　　国内份额不断提升，拓宽P 系列价位段。国内市场来看，公司扫地机器人市占率持续提升，618 期间在京东平台清洁电器类目销售额夺得第一；渠道方面，公司通过经销方式，在部分核心城市商圈开设线下体验店约100 家，助力行业渗透率提升。8 月26 日，公司分别发布4000 价位段新品P20 Pro 及2000-3000元价位段新品P10S Pure，持续拓宽P 系列产品价位段，有望加强不同价位段市场竞争力。


　　海外渠道持续完善，SKU进一步丰富。公司自2023 年进入美国线下Target 门店渠道后，入驻门店数量持续提升，线下SKU 进一步丰富，2024Q2 北美区域增速维持在50%以上，延续Q1 高增态势；西欧地区，公司凭借深耕多年的品牌效应，持续推进法国、意大利等国家的渠道扩展，保持快速增长。


　　加大研发投入，盈利能力有所提升。盈利能力方面，公司毛利率同比提升2.7pp至53.8%，主要得益于良好的成本控制以及产品结构、渠道结构的优化。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20%/3.1%/-2.3%/9.3%，分别同比+0.1pp/-0.2pp/+0.2pp/+0.8pp，研发费用率提升主要在于公司加强自主研发和创新投入，研发费用同比增长42.9%至4.1 亿元，而使得费用率有所提升，但凭借优秀的成本控制能力和结构性改善实现净利率提升，2024H1 公司净利率同比提升3.5pp 至25.4%，净利率的提升为公司后续加大市场营销投入，进一步提升市场份额提供了战略空间。


　　盈利预测与投资建议。公司作为全球扫地机器人龙头，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立海外公司，持续践行“走出去”战略，随着渠道完善和SKU 丰富，有望实现份额持续增长。预计公司2024-2026 年EPS 分别为13.91 元、16.88 元、20.60 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

□.龚.梦.泓    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司