石头科技(688169)：业绩增长符合预期 海外持续扩张

石头科技发布2024 年半年度报告，报告期内，公司实现归母净利润11.2 亿元，同比+52%；实现扣非归母净利润8.6 亿元，同比+30%。其中Q2 营收26 亿，同比+16%，实现归母净利润7.2 亿元，同比+35%；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比+4%。


　　Q2 高基数下保持较快增长，扣非受统计口径影响。公司2023Q2 所得税退款5776 万元，未计入非经，2024Q2 获得预计1.5 亿元所得税退款计入非经。剔除口径差异，24Q2 归母净利润中枢增速18%。


　　内销稳健增长。根据奥维，24Q2 扫地机行业线上零售量+14%，零售额+18%。石头线上销量、销额同比分别为+6%、+10%，销额市占率环比提升至27%（24Q1 份额为21%，环比提升6pcts），市场份额升至第一，超越科沃斯（24%），并与追觅（17%）和云鲸（17%）拉开明显差距。


　　公司近期发布P20 pro/P10S Pure，定价分别为3999 和2499 元，P10SPure 保留核心功能的基础上实现价格进一步下探，预计将成为拉动营收的重要爆品。此外公司进一步扩充品类，8 月份新推出Q 系列mini 洗烘一体机，主打内衣清洗，产品力强劲。


　　海外持续扩张，市占率进一步提升。1）美国市场：久谦美亚数据显示，Q2 延续Q1 高增趋势，Q2 同比+28%，美国线上市占率自23Q4 起提升至线上首位；线下渠道快速扩张，美国市场去年底进入target 以来，我们估计进驻门店扩张至1400 家，同时BestBuy 进驻700 家，综合线上线下情况我们预估北美增速50%左右。2）欧洲市场：德国线上稳居第一，Q2新进驻多家连锁渠道；亚马逊数据显示，石头法国市场+52%，英国市场+11%，我们预计欧洲整体延续双位数劲增趋势。3）亚洲市场：公司上半年在泰国、越南、澳洲开新品发布会，加强渠道投入，韩国市场保持明显优势。产品方面，公司推出了性价比新品，包括售价349-379 美元的Q5Max+、Q5 Pro+等；并在Q revo 上持续投入，同时进一步价格下探增强竞争力，Q 系列与S 系列在价格上形成清晰定位，推动海外放量。


　　费用端整体平稳，研发投入加大。公司Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct，研发人员数量明显增加，较为激烈市场环境中销售费用控制合理。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年营收同比+22%/+18%/+16%；预计分别实现归母净利润同比+21%/+17%/+15%，当前股价对应PE 估值分别为17/15/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：扫地机器人需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤./.彭.子.豪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司