玉马遮阳(300993)：海运扰动小 业绩增长稳健

公司发布24 年中报


　　24Q2 收入2.02 亿元，同比+16.39%，归母净利润0.50 亿元，同比8.32%，扣非净利润0.47 亿元，同比+7.37%；


　　24H1 收入3.6 亿元，同比+18.64%，归母净利润0.86 亿元，同比+18.41%，扣非净利润0.83 亿元，同比+18.66%。


　　上半年海外运费上涨幅度较大，海运舱位紧张，订柜困难，个别客户出现延迟发货的现象，客户的收货时间预计延长20 多天，因为属于定制产品，不会出现取消订单的情况，公司业绩增长仍然稳健。预计海运紧张的状况下半年会逐步缓解，对公司全年的业绩不会产生影响。


　　分产品，遮光面料/可调光面料/阳光面料收入分别为1.01 亿/0.82 亿/1.23亿， 同比+7.9%/+9.8%/+34.6%， 毛利率41.5%/49.0%/45.3%， 分别同比+3.5pct/-2.3pct/+0.1pct。


　　24 年中期公司拟分红0.30 亿元，分红比例35.01%。


　　海内外替代需求增加，公司市场份额稳步提升


　　功能性遮阳产品在欧美经济发达国家是建筑遮阳的主流，普及率和更换率很高，因此市场需求持续旺盛；在亚洲市场处于高速成长阶段，目前普遍应用于办公楼、酒店等商用场景，另外随着小户型的普及、消费偏好的升级，家用的需求也在迅速增长。


　　海外发达国家功能性遮阳发展较早，市场较为成熟，渗透率已达70%，也涌现出Hunter Douglas Group、Serge Ferrari 等知名企业。国内由于功能性遮阳起步较晚，市场尚处于导入期，市场渗透率较低，根据中国建筑遮阳协会遮阳材料分会的统计，目前功能性遮阳产值占整个遮阳产值的比重还低于5%。


　　公司作为我国功能性建筑遮阳行业的龙头企业，随着近几年规模的不断扩张，规模优势凸显。公司将坚持走高端发展战略，尽量避免低层次竞争。


　　产品结构优化，加大费用投放拓展市场


　　24Q2 公司毛利率41.05%，同比+1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/5.3%/3.2%/3.4%，同比+1.8pct/-0.3pct/+0.6pct/+0.7pct，归母净利率实现24.5%，同比-1.8pct。


　　24 年上半年国内外遮阳市场持续需求旺盛的影响，公司产品产销两旺，盈利能力提升主要系汇率、产品结构变化及部分新品的陆续推出。此外，销售费用率提升主要系职工人数增加，同时国外子公司销售规模扩大，清关费用提高所致。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26 年归母净利润分别为2.05/2.48/3.01 亿元，对应PE 分别为13/10/9X。


　　风险提示：产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司