宋城演艺(300144)：上半年佛山、西安项目均盈利 跟踪下半年千古情演出趋势

上半年收入增长59%，归母净利润增长82%，处于预告区间中值。2024H1 公司收入11.8 亿元/+58.1%，归母净利润5.5 亿元/+81.7%，处于业绩预告区间中值。2024Q1 收入5.6 亿元/+138.7%，归母净利润2.5 亿元/+317.3%。


　　2024Q2 收入6.2 亿元/+22.1%，归母净利润3.0 亿元/+23.2%。一季度存量项目在低基数上经营天数回归正常，收入利润均实现翻倍式增长；二季度存量项目表现分化部分有所承压，但新项目培育期突出表现，整体业绩符合预期。


　　上半年佛山、西安新项目均盈利，传统存量基本盘项目整体稳健但受消费环境及区域因素等表现分化，轻资产三峡项目预计贡献一次性增量。上半年九大自营项目收入8.7 亿元/+52.5%，归母净利润3.4 亿元，其中Q1 低基数下增长较快，Q2 部分项目恢复略分化、新项目贡献显著增量。具体来看：


　　1）新项目表现突出，上半年贡献约1.1 亿元归母净利润增量。上半年佛山项目归母净利润0.5 亿元，首个营业年份表现超预期。西安项目归母净利润0.2 亿元，一季度已经盈利，二季度盈利扩大，上半年首次扭亏，去年同期归母亏损近0.1 亿元；7 月6 日2 号剧院启用进一步打开旺季接待瓶颈，暑期演出场次居各项目首位。上海项目归母亏损0.2 亿元，同比减亏0.3 亿元。


　　2）传统存量基本盘整体稳健，部分承压。上半年杭州项目归母净利润1.3亿元/+36%，同比增加0.3 亿元，Q1 低基数、Q2 预计持平略增，华东团恢复渐进。三亚项目归母净利润0.6 亿元/+4%，同比平稳，但不到2019 年的二分之一，东南亚等平替游分流影响延续；桂林项目归母净利0.2 亿元/+2%，超2019 年水平；九寨收入同比相对平稳，归母净利润0.05 亿元。丽江项目有所承压，归母净利润0.7 亿元/-15%，预计主要受短期当地加大文旅市场综合整治力度影响；张家界项目亏损0.07 亿元，演艺竞争加剧。


　　3）此外，上半年轻资产收入1.4 亿，同比增加0.7 亿，其中三峡项目贡献主要增量。目前该项目已于7 月26 日开业，公司表示Q3 预计确认2000 万+。


　　电子商务手续费同比翻倍，线上渠道建设逐步推进。2024H1 公司电子商务手续费1.28 亿元，同比增长120%，线上渠道快速成长，后续线上散客渠道能力建设值得重点跟踪观察。


　　风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。


　　投资建议：上半年公司业绩稳步复苏，其中新项目出色表现再次验证公司造项目与改项目能力；但结合最新跟踪，7-8 月暑期旺季传统存量千古情项目总场次同比降幅较二季度有所扩大，且受整体消费环境影响，明后年存量项目经营场次仍待持续跟踪。据此，我们下调未来3 年存量项目贡献，上调疫后新项目业绩，同时尚未考虑后续潜在新项目贡献，下修公司2024-2026 年归母净利润至11.1/12.8/14.8 亿元（此前为12.3/15.0/17.3 亿元），对应动态PE 为18/16/14x。公司商业模式优良，目前消费环境下已有的股权激励目标有望进一步激发管理层的主观能动性，后续线上散客渠道能力建设值得重点观察，充足现金储备下分红提升也值得期待，维持“优于大市”评级。

□.曾.光./.钟.潇./.张.鲁./.杨.玉.莹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司