新凤鸣(603225)：二季度业绩同环比提升 看好需求回暖下的景气上行

事件1：8 月28 日，公司发布2024 年中报。2024H1 公司实现营收312.7 亿元，同比+11.0%；归母净利6.0 亿元，同比+26.2%；扣非归母净利5.4 亿元，同比+46.3%。


　　2024Q2 单季实现营收168.2 亿元，同比+7.3%，环比+16.4%；归母净利3.3 亿元，同比+13.7%，环比+19.7%；扣非归母净利3.1 亿元，同比+21.2%，环比+34.3%。


　　事件2：8月27日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书（修订稿），将回购股份资金总额由原1-1.5亿元（含）调整为2.5-5亿元（含），彰显远期发展信心。


　　一口价模式保障盈利，二季度经营环比向上。销量方面，2024H1公司长丝销量合计为338.77万吨，同比+6.7%；单二季度销量180.95万吨，同比-0.8%、环比+14.7%；产销率96.8%，同比-8.2pct、环比+11.5pct。单价方面，自5/23国内聚酯龙头企业开始实施一口价模式以来，行业成交价存较好支撑。2024H1，POY、FDY、DTY均价6885、7794、8773元/吨，同比+2.0%、+3.0%、+4.8%；单二季度均价6911、7776、8814元/吨，环比+0.8%、-0.5%、+1.0%。收入端看，2024Q2公司POY、FDY、DTY营收86.03、28.94、16.96亿元，环比+16.0%、+13.2%、+14.9%。


　　横纵一体化布局，龙头企业话语权强化。截至2024年6月底，公司已具备涤纶长丝740万吨，国内市占率超12%，是我国最大的长丝企业之一。1）横向布局涤纶短纤：现有年产能120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。2）向上延伸原料PTA：公司在独山能源现有500万吨PTA产能的基础上合计规划540万吨新产能。根据百川盈孚，2024年8月，公司徐州基地40万吨长丝装置已投产，后续仍有65万吨差别化长丝投产计划，在夯实龙头地位的同时，不断丰富长丝品类、提高产品附加值。


　　行业扩产趋于理性，看好旺季下的景气提升。根据我们统计，2024年国内长丝行业预计仅新增3套合计95万吨产能，考虑到部分装置因锅炉改造等环保因素停产/减产，实际产量增量或更低。需求方面，根据Wind，国内方面，2024年1-7月国内服装鞋帽针织品类和服装类社零累计同比+0.5%和+0.1%；海外方面，截至2024年6月，美国服装及服装面料批发商库存和库销比分别为289.07亿美元和2.26，较高点已下降121.44亿美元和0.72。伴随内外需的边际改善，行业长周期格局改善的背景下，我们看好长丝盈利中枢抬升。


　　盈利预测与投资建议：基于公司半年报披露数据及2024年长丝市场预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.0、20.4、25.7亿元（前次预测2024-2026年归母净利润分别为18.1、23.9、27.3亿元），当前股价对应PE分别为10.8、7.9、6.3倍，对应PB分别为0.9、0.8、0.7倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目建设不及预期；油价大幅波动；需求不及预期；信息更新不及时等。

□.孙.颖    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司