中际旭创(300308)：成本优化带动毛利率提升 费用端改善明显

事件：2024 年8 月25 日公司发布半年报，公司2024 年上半年实现营业收入107.99 亿元，同比增长169.70%，归母净利润达23.58 亿元，同比增长284.26%，扣非归母净利润达23.33 亿元，同比增长300.07%。业绩高速增长，主要受益于需求爆发及高端产品出货比重快速增长。


　　业绩高速增长，受益于需求爆发产品结构改善。2024 年H1，公司实现营业收入107.99 亿元，同比增长169.70%，归母净利润达23.58 亿元，同比增长284.26%，扣非归母净利润达23.33 亿元，同比增长300.07%。Q2 单季度，公司实现营业收入59.56 亿元，同比增长174.88%；归母净利润达13.49 亿元，同比增长270.82%；扣非归母净利润达13.43 亿元，同比增长283.05%。


　　主要由于重点客户进一步增强资本开支加大算力基础设施领域投资，400G 和800G 光模块的需求显著增长，并加速了光模块向800G 及以上速率的技术迭代，致使公司400G 和800G 等高端产品出货量和收入显著增长。


　　利润率稳步增长，持续进行研发投入。2024 年H1 公司净利率达22.29%，同比增长6.13pct，主要由于1）毛利率达33.13%，同比增长2.74pct，主要由于400G 和800G 等高端产品出货比重快速增加2）费用率下降，销售/管理/研发费用率分别为0.83%/2.84%/4.86%，同比降低0.26/1.83/3.20pct，公司持续降本增效。公司多项研发项目有序开展，以提高公司产品的竞争力。公司全资子公司苏州旭创、控股子公司储翰科技、控股孙公司君歌电子的合计研发投入为5.27 亿元，占公司营业收入的 4.88%。其中苏州旭创的研发投入金额为4.95 亿元。


　　海外回款情况较好，主动补库存应对下游旺盛需求。公司产品主要面向北美、欧洲等地区，光模块在海外营收为94.50 亿元，销售量460 万只，回款率达96%，与海外客户和供应商建立了良好的长期合作关系，并通过外汇套期保值以及加快海外布局等方式应对汇率或贸易政策相关风险。公司2024 年中报存货达到61.69 亿元，较2023 年末增加18.74 亿元。其中原材料增加6.4 亿元，在产品增加6.2 亿元，为主要的增加科目。面对下游旺盛需求，公司积极主动增加原材料战略储备，在上游原材料紧缺的背景下公司采购能力优势凸显。同时在产品余额提升体现出公司产能的持续扩充，保障业绩持续性高速增长。


　　投资建议：AI 军备竞赛激烈，海外大客户资本开支持续提升，算力需求爆发拉动800G/1.6T 光模块迈入高景气通道，公司作为全球光模块龙头企业，800G 产品批量交付能力业内领先，1.6T 产品下半年有望开始出货，随着产能释放公司有望实现业绩持续高速增长。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26 年实现营业收入286.14/463.70/582.33 亿元， 同比增长167%/62%/26%；实现归母净利润53.30/97.35/119.28 亿元，同比增长145%/83%/23%。维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：下游市场需求不及预期、高端品类产品价格不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全球经贸摩擦风险。

□.梁.程.加./.刘.浩.天    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司