高澜股份(300499):业绩同比改善 AI液冷等大幅增长
投资要点
24H1 经营改善,高功率装置热管理翻倍增长
24H1 公司实现营业收入2.83 亿元,YOY+8.63%;归母净利润-171.31 万元,同比减亏,主要系高功率密度装置热管理产品收入翻倍增长、所得税费用相比去年同期减少1222 万元、政府补助同比增长62%等积极因素;毛利率27.81%,同比+0.33pct; 销售、管理、研发费用率分别为8.2%/16.7%/6.7%, 同比分别+1.1pct/+0.4pct/+0.4pct,主要由于公司业务拓展导致业务经费等支出增长;受应收票据坏账准备增加、收入增长及回款减少综合影响,信用减值损失和资产减值损失527 万元,比去年同期增长456 万元。
分业务看,24H1 公司大功率电力电子热管理产品营收0.66 亿元,YOY-54.81%,主要受电力系统相关输配电项目投资安排和工程进度等因素影响,下半年有望加速交付,带动公司经营表现改善;毛利率34.07%,同比+3.03pct。高功率密度装置热管理产品(数据中心+储能)营收1.50 亿元,YOY +118.52%,营收占比由23H1 的26%大幅提升至53%,主要得益于数据中心液冷需求快速增长;毛利率17.11%,同比+3.26pct。工程运维服务营收0.51 亿元,YOY +18.71%,毛利率49.25%,同比+11.16pct。
截至24 年6 月底,公司在手订单约为5.62 亿元,下半年部分项目有望加速确收,实现业绩释放。
数据中心+储能+特高压三驾马车驱动成长
数据中心液冷领域:AI 驱动快速增长。随着国产AI 芯片快速发展,预计未来国产算力景气度持续提升,国产算力芯片同等性能下热密度相对较高,对散热提出更高的要求,采用液冷的必要性增强。24 年7 月《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》目标25 年底新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE 降至1.25 以下,推广液冷散热以及推进存量项目液冷改造。国产算力高景气及政策PUE 要求趋严,有望共同带动液冷渗透率加速提升。
公司信息通信液冷产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元,可提供冷板式和浸没式液冷服务器热管理解决方案,具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力,可将PUE 降至1.1 以内水平,相关产品已开始批量供货。公司服务器液冷产品相关客户包括字节、阿里、腾讯、万国数据、浪潮等。
公司持续研发储备相关技术并积极拓展客户,随着AI 高密计算加速部署驱动液冷需求放量,有望充分享受行业红利。
储能液冷领域:受益于储能装机规模增长。24 年上半年中国储能市场装机创新高,储能项目装机共计14.40GW/35.39GWh,已达到23 年全年装机规模的 69%。
根据中关村储能产业技术联盟预测,2024 年我国新型储能新增装机有望达到41.2GW/94.76GWh,同比增长 103.3%。中关村储能产业技术联盟预测24-25 年作为“十四五”最后两年,新增新型储能装机规模仍呈快速增长态势。
公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发,已储备锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案,目前相关产品具备批量供货能力,有望基于自身的产品和客户积累,受益于国内储能装机规模的快速增长。
特高压领域:有望进入高景气周期。近年来,各发电及输配电企业显著加大了对高压、特高压电网及大功率发电机组(如大型风电、光伏发电等)的新增投入,并加大了对低压、低功率设备的更新换代。“十四五”期间国家电网规划建设特高压工程“24 交14 直”共38 条特高压工程,总投资3800 亿元。据央视报道,今年国家电网公司全年电网投资将超过 6000 亿元,比去年新增 711 亿元,主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。2024 年 Q1 电网基本建设投资完成额为766 亿元,同比增长 14.7%,2024 年 1-5 月份电网工程完成投资额 1703 亿元,同比增长21.6%,预计下半年电网投资有望持续稳步推进。国家电网官网显示,2024 上半年已核准开工两条特高压直流项目,分别为“陕北-安徽±800 千伏特高压直流”、“甘肃-浙江±800 千伏特高压直流”线路。
公司传统业务与电力系统项目规划及工程进度高度相关,2020 年以来公司业绩及收入结构受到行业投资放缓等不利影响,当前市场需求明显改善,未来有望带动公司业绩增长。
盈利预测与估值
公司是国内领先的液冷解决方案提供商,传统业务有望面临拐点,同时AI 数据中心+储能新兴业务贡献新弹性。预计公司24-26 年归母净利润 0.3/0.8/1.3 亿元,同比增速分别为199%/159%/59%,当前市值(2024 年9 月3 日收盘价)对应 24-26 年 PE 分别为100/39/24 倍,维持“增持”评级。
风险提示
特高压建设不及预期;招标份额获取不及预期;公司毛利率不及预期等。
□.张.建.民./.邢.艺.凡 .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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