航发动力(600893)：24H1营收实现稳步增长 盈利能力保持稳定

公司发布《2024 年半年度报告》，上半年实现营收185.48 亿，同比增长4.35%；实现归母净利润5.95 亿，同比下降17.99%；实现扣非归母净利润5.46 亿，同比下降0.97%。


　　上半年营收实现稳步增长。24 年上半年，公司实现营收185.48 亿（同比增长4.35%），完成年度目标的37.27%，主要是客户需求增加，产品交付增加所致；实现归母净利润5.95 亿（同比下降17.99%），完成年度目标的39.35%，主要是投资收益同比减少2.42 亿所致，剔除该部分影响后，主业呈现正增长（同比+23.19%）；实现扣非归母净利润5.46 亿（同比下降0.97% ） 。单季度来看， Q2 实现营收122.76 亿（ Yoy+5.60% ，Qoq+95.71% ） ， 实现归母净利润4.40 亿（ Yoy-30.97% ，Qoq+184.06%）。分产品来看：1）航空发动机及衍生产品：实现营收171.60 亿（同比+4.02%），完成年度目标的36.92%，毛利率环比23 全年下降0.16pct 至10.38%；2）外贸转包生产：实现营收10.04 亿（同比+11.02%），毛利率环比23 年全年提升1.89pct 至16.31%；3）非航空产品及其他：实现营收1.00 亿（同比-11.87%）。 2024 年公司经营目标：预计实现营业收入497.62 亿元（较23 年实际营收+13.78%），其中航空发动机及衍生产品收入464.82 亿元（较23 年实际营收+13.67%），外贸出口转包收入20.79 亿元，非航空产品及其他业务收入6.33 亿元。预计实现归母净利润15.12 亿元（较23 年实际归母净利润+6.40%）。


　　黎明公司实现收入、利润端双增，黎阳公司利润端同比提升显著。分主机厂来看，1）西航公司：实现营收72.31 亿（同比+17.15%），实现利润总额4.79 亿（同比-2.58%） 。2）黎明公司：实现营收117.55 亿（同比+4.98%），实现利润总额3.76 亿（同比+5.55%）。其中：航空发动机及衍生产品业务实现营收113.26 亿（同比+4.72%），外贸转包业绩实现营收2.33 亿（同比+36.77%），非航空产品及其他业务实现营收334.34 万（同比+51.46%）。3）黎阳公司：实现营收13.80 亿（同比+3.01%），其中航空发动机及衍生产品业务实现营收13.25 亿（同比+2.54%），实现利润总额4,286.41 万（同比+317.56%）。4）南方公司：实现营收21.14 亿（同比-16.80%），其中中航空发动机及衍生产品业务实现营收20.07 亿（同比-17.08%），非航空及其他业务实现营收844.78 万元（同比-34.40%）；实现利润总额4,275.18 万（同比-72.11%）。


　　应收、应付、存货同向增长，公司积极备货备产。盈利能力方面：24 年上半年整体毛利率为11.27%，同比下降0.63pct。管理费用（6.96 亿，同比-7.08%）；销售费用（2.88 亿，同比+15.63%），主要是售后保障任务增加，销售服务费增加所致； 财务费用（1.50 亿，同比+190.06%），主要系阶段性融资增加，利息费用增加，叠加汇兑收益减少所致；研发费用（1.87亿，同比-24.95%） ，主要系课题项目支出减少所致。三项费用率为6.11%，同比提高0.21pct。其他收益（5,863.33 万，同比+232.75%），主要系执行增值税加计抵减政策，确认的其他收益增加所致；资产减值损失（609.34 万，去年同期-1,136.07 万），已计提跌价准备的存货盘活使用，转回存货跌价准备所致 。24H1 整体销售净利率为3.56%，同比下降0.81pct。资产负债表方面：报告期末公司存货余额为362.25 亿，环比23年末+22.12%，主要系订单增加，产品投入增加所致；应收账款284.47亿，环比23 年末+35.86%；应付账款278.34 亿，环比23 年末+54.82%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。


　　23 年实际发生关联交易大幅增长，24 年预计继续保持增长。根据公司发布的2023 年度关联交易实际执行情况的公告，2023 年公司实际向中国航发系统内关联方销售商品（24.65 亿，同比+29.33%），实际向中国航发系统内关联方购买商品（113.46 亿，同比+31.40%）。2024 年度预计向中国航发系统内关联方销售商品30 亿，分别较23 年预计和23 年实际发生增长50.0%、21.70%，主要系产品交付增加所致；预计向中国航发系统内关联方购买商品145 亿，分别较23 年预计和23 年实际发生增长11.54%、27.80%，主要系根据生产情况，采购计划增加所致。


　　盈利预测：预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为15.77/18.28/21.43 亿元，对应估值58/50/43 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司